一週股市觀察(2018/4/9~4/13)
【上週金融市場與台股回顧】美中貿易政策相互較勁持續，上週雙方互相提升關稅課徵政策層級，使美國股市大幅波動，三大指數一週下跌0.7~2.1%，不過歐股及新興股市表現相對較佳，雖然各國最新經濟數據表現稍有降溫，但企業獲利成長動能仍佳提供股市支撐，台股在清明假期前，僅2個交易日共計下跌0.9%以10821.53點收盤。台股休市期間，美股三大指數雖在週五下跌2%，但週二至週五仍上揚0.7~1.2%，故台股本週開市預期指數仍將呈區間表現可能居多。
1.上週歐美股市呈現較大波動表現，主要隨美國及中國大陸間貿易及關稅政策之對抗行動，牽動金融市場風險情緒起伏，總計美股道瓊、S&P500、Nasdaq指數一週分別下跌0.7%、1.4%、2.1%，德、法、英國股市則分別上漲1.2%、1.8%、1.8%，日股小漲0.5%，韓國股市下跌0.7%，港股下跌0.8%，陸股(滬深300指數4/5~4/6休市)則下跌1.1%，印度股市上漲2.0%，巴西、俄羅斯股市則分別下跌0.6%、1.1%。各國股市變化主要受到之影響因素包括：(1)中國大陸與美國雙方就關稅問題互相較勁仍為主要影響變數，中國大陸於4/2起對美國7類128項進口品，主要為水果、豬肉等產品中止關稅之15~25%之減讓政策，美國於4/4發布加徵對中國大陸輸美1333項500億美元商品25%之關稅，同日下午中國大陸立即再發佈對美國大豆、汽車、化工品等14類106項產品約500億美元加徵25%關稅，但實行日另訂。雖然週三及週四美國經濟顧問及商務部、財政部等官員皆表示可能與中國大陸對談取得協議而使股市反彈、利空不跌，但川普再於4/5宣佈考慮對中國大陸額外之1000億美元之關稅措施，再度使美股於週五重跌2%以上，使上週美股由漲轉為收跌；(2)美國3月非農就業人數因氣候因素影響僅增加10.2萬人低於預期的19萬人及2月之32萬人，但平均時薪月增0.3%符合預期，年增率由前月2.6%升至2.7%，薪資維持溫和上升，失業率則維持於4.1%；(3)油價受風險情緒波動，雖然前週美國原油庫存下降，但油價一週仍下跌4.5%至62美元一桶(WTI)；(4)印度央行維持利率決策不變，但調降通膨預估，加上前2個月領先修正，上週逆勢上漲2%；
2.各類資產表現方面，上週美元指數表現近持平、美國10年期公債殖利率上漲4個bps至2.77%、油價下跌4.5%之下，全球公債指數一週下跌0.4%，新興市場美元債、本地債分別變化+0.4%、-0.6%，高收益債上漲0.3%、REITs指數小漲0.2%、原物料市場(CRB指數)下跌0.8%。
3.台股僅4/2~4/3週一及週二兩日開市，在反應美、中貿易爭端、週一美股重跌2%之下，台股兩個交易日相對抗跌，在外資兩個交易日賣超亦達107億台幣下，台股一週下跌0.9%以10821.53點收盤。一週漲幅較大之類股包括電器(+2.4%)、電機(+1.8%)、生技(+1.5%)，較弱勢類股則包括油電(-1.9%)、玻陶(-1.9%)、橡膠(-1.4%)。台股在去年Q4及今年財報公佈，2017年整體獲利成長率達近17%下，目前整體股市預估本益比在15倍左右之合理水準下，仍隨國際股市區間波動，且近月表現較美股抗跌，而總計台股4/4~4/6休市期間，包括美股4/6下跌2%在內，美股於4/3~4/6主要指數包括道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數漲跌幅分別為1.2%、0.7%、0.9%及-0.9%。故台股在週一反應國際股市表現，預估對於台股漲跌幅之影響在正、負1%之內，而中、美後續貿易政策爭端之發展，仍為影響短期全球股市及台股波動之主要因素。
【四大面向變化觀察股市趨勢】金融市場風險情緒稍轉保守波動持續，加上美中貿易衝突擔憂，使得各國3月PMI數據已普遍自高檔回落，不過整體經擴張趨勢維持，新興市場經濟亦仍維持好轉改善趨勢，在企業獲利成長動能仍足提供股市低檔支撐，但若美中貿易衝突持續股市波動不減，則將影響股市評價提升空間，使短期股市仍呈現區間震盪表現，不過產業趨勢及營運正向之公司股價仍具表現機會。
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面向 |
重要數據公佈及事件發展 |
上週發展方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)目前全球經濟景氣仍呈擴張狀況，美、歐等國仍溫和擴張，中國及其他新興市場國家亦穩定擴張，其中新興市場經濟好轉動能則相對較佳，歐美國家經濟則在比較基期上升下擴張動能僅溫和，而亦使近兩個月OECD領先指數轉為微幅下滑狀況。而未來全球經濟主要兩大風險因素包括：(a)美國經濟擴張週期已達104個月，雖通膨仍溫和FED維持漸近升息、縮表，但若通膨加速使Fed升息亦加速下，可能使美國經濟擴張週期告一段落(目前則仍正向發展中，但市場仍持續緊密觀察通膨發展)；(b)美國貿易保護政策，與中國大陸或其他各國之產品較全面性的貿易戰爭是否擴大波及經濟動能。 (2)台灣經濟擴張週期雖已達2年左右，過去6次擴張週期亦在2~3年，不過目前全球經濟表現仍穩定，延續擴張週期亦持續，2018年台灣主計處上修經濟成長率至2.42%，不過亦基於比較基期上升之因素低於2017年的2.86%，且預期下半年成長力道將可能不若上半年，而呈現經濟成長率逐季下降狀況。關鍵仍視全球經濟景氣發展影響而定。 (3)各國經濟數據公佈及景氣發展趨勢： a.各國經濟維持擴張趨勢，不過受2月以來股市修正，以及美中貿易爭端影響，各國3月PMI呈現普遍自高檔滑落狀況，美國3月ISM製造業指數則由2月59.5降至58.8，3月ISM非製造業指數由2月59.5降至58.8，服務業PMI亦自2月55.9降至54.0，2月耐久財訂單月增3.0%、扣除運輸類月增1.0%。3月新增就業人數則由2月32.6萬人降至10.3萬人不如預期，主要受天候影響，時薪月增0.3%、年增2.7%，失業率持平於4.1%則符合預期。2月貿易逆差稍增至576億美元。3月ADP私人就業人數則增24.1萬人優於預期。2月CoreLogic房價指數年增6.7%續溫和成長。3月汽車銷售表現則轉佳年率1749萬輛，年增3.9%，為2017年10月以來首度正成長。美國經濟仍呈穩定擴張表現，但調查數據包括ISM及PMI受上述因素自高檔下降。 b.歐元區經濟仍擴張，但3月綜合PMI亦自2月57.1降至55.2，2月零售銷售則月增1%，年增1.8%，CPI年增率則升至1.4%，但核心CPI年增1%表現持平符合預期。德國2月工廠訂單月增0.3%，零售銷售則月減0.7%，年增率由1月2.7%降至1.3%，低於預期。 c.中國大陸經濟表現亦仍穩定發展，3月官方製造業PMI由2月50.3升至51.5，不過財新製造業PMI則降至51.0低於預期，3月官方非製造業PMI則亦由54.4升至54.6。 |
稍偏負向 (中期偏正向) |
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2.市場風險情緒 |
(1)上週國際金融市場風險情緒仍主要受到美、中雙方貿易及關稅政策互動之發展而影響，美國公佈對中國進口商品清單約500億美元，課徵25%關稅後，中國大陸於4/4宣佈對美國大豆、汽車、飛機等106項金額約500億美元商品課徵25%關稅回應。美股隨雙方貿易政策角力大幅漲跌起伏波動，週四在美國商務部長及白宮首席經濟顧問緩頰下，股市開低走高收漲，不過週五川普再表示可能將對中國課徵商品提高至1000億美元。中國大陸商務部則回應未就經貿問題與美國進行任何談判。 (2)白宮經濟顧問Kudlow於週五續表示：a.與中國談判還未真正開始；b.針對中國大陸的第二輪關稅行動僅在考慮中；c.希望未來數月內與中國大陸協商，且無時間表；d.與中國大陸間並無貿易戰；e.川普可能提建議清單，並促中國開放市場；f.中國大陸迄今回應欠佳。 |
偏負向 |
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3.政府央行政策 |
(1)近期市場反應通膨擔憂稍有消退，公債殖利率主要反應風險情緒變化，上週美國10年期公債殖利率上漲4個bps至2.77%。利率期貨則顯示，FED於6/13再升息一碼之機率為77.8%，9/26今年升息第三次或以上之機率為58.8%，12/19升息三次或以上之機率為73.7%(其中升息四次或以上之機率為26.6%)，市場普遍認為今年Fed將三度升息較高機率。 (2)Fed成員Bostic(具投票權)表示通膨未來1~2季因基期因素回升至2%，財政政策已有顯著刺激，中性利率水準約在2.25~2.75%(目前1.5~1.75%)。現任舊金山Fed總裁John Williams將自6/18起接任紐約Fed總裁，具永久投票權。主席Powell亦表示FED將維持漸近升息政策。 (3)印度央行維持Repo利率於6%不變，並下修19年上半年財年之通膨至4.7~5.1%，GDP成長為7.4%。 |
持平 |
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4.股市評價變化 |
(1)2018年企業獲利仍保持較強的成長預期，美股則在川普減稅政策及經濟仍擴張下而呈現較大的成長。MSCI全球及美股S&P企業獲利預期分別成長14.1%、19.6%，歐洲、日本、中國上證則分別成長8.0%、22.3%、及16.3%，台股企業獲利則預期成長8.1%，整體新興市場則成長15.1%(Thomson Reuters IBES，2018/4/7)。 (2)目前美股預估本益比為16.9倍，仍為近2~3年的平均合理水準，MSCI全球及新興市場指數預估本益比則分別為15.1倍、及12.2倍，亦屬長期合理水準。 (3)台股上市公司企業2017年獲利達2.1兆台幣，年增率達17%。若以過去3~4年台股本益比合理區間13~16倍預估，假設2018年台股上市公司成長5~10%，台股合理低點區間位於9600~10068點，合理高點區間位於11396~11939點。主要仍視全球及台灣經濟景氣發展以及全球股市風險情緒波動影響。 (4)目前產業趨勢及企業獲利展望仍偏正向發展，不過美、中貿易戰擔憂未止使得股市波動度仍高，短期股市仍維持區間震盪表現。目前美股續在貿易戰擔憂下波動但仍力守二月初之低點附近支撐，台股則續維持於半年線(10774)之上，而年線(10531)之上亦具較強支撐。 |
持平 |
【未來一週股市主要觀察重點】美國及中國大陸貿易政策爭議之後續發展影響，Fed政策預期變化、4/11(三)美國3月CPI、FOMC會議紀錄公佈、歐洲央行政策動向、美股指數近期低檔支撐力道、外資對台股態度及類股輪動表現、上市櫃公司3月營收表現、中國大陸及台灣3月貿易數據、CPI及其他重要經濟數據公佈。
1.美國及中國大陸貿易爭端是否持續上升，以及其後續發展，與金融市場之反應。
2.美國公債持續反應金融市場風險情緒、Fed政策發展預期，3月CPI(4/11)公佈之狀況，並觀察Fed成員演講及4/11(三)FOMC會議紀綠政策態度動向。
3.4/11(三)ECB總裁德拉吉演說貨幣政策動向。4/12ECB會議紀錄公佈。
4.美股2月上旬及近期低點支撐力道，道瓊指數23300~23500點，以及S&P500指數2550點附近之支撐力量是否跌破。
5.台股及陸股反應假期間國際股市波動之狀況。(台股休市期間美股三大指數漲幅0.7~1.2%，但費半下跌0.9%)
6.重要上市櫃公司3月營收表現狀況。
7.外資對台股態度變化，以及美股輪動表現狀況。
8.重要經濟數據公佈及影響：
(1)4/9(一)台灣3月貿易數據、日本Q1經濟短觀報告；
(2)4/10(二)美國3月PPI、與中國大陸3月貨幣供給及新增貸款；
(3)4/11(三)美國3月CPI、中國大陸3月CPI、PPI、英國2月工業生產；
(4)4/12(四)美國3月進口物價、週初請失業救濟金人數、歐元區2月工業生產、印度2月工業生產、3月CPI；
(5)4/13(五)美國4月密大消費信心、德國3月CPI、中國大陸3月貿易數據公佈。
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