一週股市觀察(2018/2/19~2/23)
【上週全球股市及台股回顧】雖然美國1月通膨數據較預期高，但經濟及企業獲利基本面表現仍然良好，長期通膨實際走勢仍待確認，且美股自高點修正幅度超過10%，逢低買盤開始進場，以及川普宣佈基建計劃、美元一週回貶1.2%、油價一週上漲4.4%、美國10年期公債殖利率小升1bps至2.87%，使歐美股市上週反彈上漲3~5%，台股則僅反應前週五美股反彈，在僅一個交易日下上漲0.48%以10421.09點收盤，並重返年線之上。
1.上週亞洲股市包括台股(自週二起休市)、韓國股市、陸股(自週四休市)、港股(週五休市)因農曆春節未有完整全週交易日，不過歐美及各國股市普遍出現較大的反彈幅度，而在台股僅交易至週一，故歐、美股市全週漲幅台股皆未反應。總計上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq指數分別上漲4.2%、4.3%、5.3%，費城半導體指數亦上漲5.0%，德、法、英國股市則分別上漲2.8%、4.0%、及2.9%，日本、韓國股市分別上漲1.6%、2.5%，港、陸股(滬深300指數)分別上漲5.4%、3.3%，印度股市持平，巴西及俄羅斯股市則分別上漲4.5%、6.5%。各國股市出現較大反彈原因包括：(1)由於此次美股自1月底高點下跌以來，主要反應通膨擔憂，但包括經濟表現及企業獲利表現依然良好，而過去美股反應未出現經濟衰退、以及亦未有國際重大金融事件之較大股市修正，通常以獲利了結及風險情緒調整之狀況為主之修正在10~13%內結束，而此次美股修正至前週五之盤中低點跌幅已近12%，故吸引逢低買盤進場；(2)川普於週一提出4.4兆美元預算案、以及包括1.5兆美元之基建方案；(3)雖然週三公佈之美國CPI數據月增0.5%、年增2.1%，核心CPI月增0.3%、年增1.8%皆較預期為高，亦使美國10年期公債殖利率一度上升至2.9%四年以來高點，不過美股卻開低走高亦上漲1%以上收市，顯示通膨擔憂FED加速升息之賣壓已暫告段落，總計美國上週有3個交易日漲幅皆在1%以上；(4)美元避險買盤減少、美元再轉貶，一週美元指數下跌1.2%至89.12，且新興市場經濟仍穩定，故新興市場及陸股亦與美股同步反彈表現；(5)油價雖在美國頁岩油持續增產，但OPEC亦表示維持減產策略，油價亦隨國際股市風險情緒好轉而一週反彈4.4%至61.68美元一桶(WTI)；(6)美國10年期公債殖利率則一週小升1個bps至2.87%。
2.台股僅週一開市，整週歐美股市大漲台股皆未反應，台股週一上漲0.48%以10421.09點收盤，但重返年線(10399點)之上，外資賣超194億台幣，外資於台指期貨淨多單小增至42641口。而本週若歐美股市保持穩定，2/21(三)台股開紅盤將再反彈反應美股上漲4%左右之漲幅。而台股此波修正自1/23高點11270至前週盤中低點10189共計下跌9.6%，而以上週一收盤指數計算則下跌7.5%。
【四大面向變化觀察股市趨勢】全球股市風險情緒隨美股反彈而好轉，經濟景氣趨勢及企業獲利成長仍正向發展，通膨預期及公債殖利率彈升與FED漸進升息壓抑股市評價空間，亦使股市波動度上升，但通膨持續上升之持續性仍待時間驗證，若通膨發展溫和、美國經濟擴張週期進一步延升，美股及全球股市可望再重回上升軌道，農曆年假後台股將隨美股反彈後暫進入區間表現，視未來國際股市及外資動向發展。
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面向 |
上週重要經濟數據公佈及事件發展 |
上週發展方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)目前全球經濟仍良性發展，全球各區域經濟仍同步擴張，只是此次經濟擴張自2016下半年起各區域開始好轉至今，經濟數據比較基期上升，雖然OECD領先指標仍向上，但領先指標年增率至去年12月底為止已連3月增幅下降。而各區域經濟表現上，歐、美經濟擴張平穩，新興市場國家經濟則動能續增強。 (2)美國通膨預期上升，市場擔憂在美國經濟已擴張達103個月(歷史第三長)將進入景氣擴張期後段或高峰期。不過美國經濟擴張週期是否結束，目前仍言之過早，由於(1)領先指標年增率仍然向上、失業率未上升、公債長短期利差(10yr~2yr)仍達68個bps；(2)長期壓抑通膨力量仍存，通膨上升之力道是否改變FED漸進升息政策仍言之過早。故目前美國經濟雖以時間及央行政策而言已進入擴張週期中後段特徵，但持續時間尚未出現將終止或放緩之跡象，仍有創下歷史最長(120個月)擴張週期可能。 (3)台灣經濟擴張週期雖已達2年左右，過去6次擴張週期亦在2~3年，不過目前全球經濟表現仍穩定，延續擴張週期亦持續，而2018年台灣主計處上修經濟成長率至2.42%，不過亦基於比較基期上升之因素低於2017年的2.86%，且預期下半年成長力道將不若上半年，可能呈現逐季下降狀況。 (4)上週公佈之美國1月零售銷售表現不如預期，不過房屋建築許可、新屋開工、2月密大消費信心皆優於預期，1月CPI增幅較預期大主要反應油價上漲、服飾、醫療保健等物價走高，寒冬因素及去年底風災亦為影響因子。日本去年Q4GDP成長0.5%，但低於預期。 |
持平 (中期偏正向) |
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2.市場風險情緒 |
(1)此波美股修正主要為擔憂薪資上升引發通膨預期，並使FED加速升息可能進而影響經濟及企業獲利成長動能。不過此一傳導機制是否形成而開始不利企業獲利表現，仍待時間驗證。在美股下跌已達過去未出現經濟衰退下之合理修正幅度，且經濟及企業獲利表現仍無疑慮下，出現逢低買盤之止穩反彈狀況。 (2)未來包括美國就業、薪資、CPI、PCE(消費支出物價)數據、油價走勢對於金融市場之影響性將提高。而ETF近幾年規模上升，估計已達5兆美元下，對金融市場出現助漲助跌效應，前週美股ETF流出295億美元，上週降至流出35.5億美元。 (3)今年以來美元仍呈貶值趨勢，上週反應風險情緒好轉，美元雖於上週五反彈，但一週仍下跌1.2%。美股VIX波動度指數則已自前週高點30以上回落至19左右。 |
偏正向 |
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3.政府央行政策 |
(1)新任聯準會主席Powell表示將繼續漸進升息，且對金融穩定面臨的任何可能風險保持警惕。紐約FED主席Dudley則表示美股下跌不會致美國經濟擴張面臨風險。 (2)利率期貨顯示，FED於3/21再升息一碼之機率上升至83.1%，3月升息後6月再升息一碼、今年第3次升息之機率為64.8%，12月升息第四次機率已提升至24.2%。 (3)目前以Taylor’s rule計算，若以目前失業率4.1%(假設自然失業率4.6%)、以及PCE年增率1.8%計算，美國10年期公債殖利率合理值約在3.05%左右。未來通膨趨勢仍將決定美國10年期公債殖利率上檔空間。 |
持平 |
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4.股市評價變化 |
(1)2018年企業獲利仍保持較強的成長預期，美股則在川普減稅政策及經濟仍擴張下而呈現較大的成長。MSCI全球及美股S&P企業獲利預期分別成長17.9%、13.4%，歐洲、日本、中國上證則分別成長9.2%、14.6%、及14.9%，台股則預期成長9.2%，整體新興市場則成長13.3%(Thomson Reuters IBES，2018/2/9)。 (2)目前美股預估本益比下修至17.5倍，仍為近2~3年的平均合理水準，MSCI全球及新興市場指數預估本益比則分別為15.3倍、及12.3倍，亦屬長期合理水準。 (3)台股日(K24，D29)、週(K48，D64)、月(K67，D81)仍呈向下，本週三(2/21)開市將可望隨美股反彈，但中期區間整理表現將持續，觀察是否重回季線10748點以上支撐區。 |
偏正向 |
【未來一週股市主要觀察重點】美股反彈延續性、FED政策態度動向、美債殖利率變化、2/21台股開紅盤反應美股漲幅已4%之狀況、外資對台股態度、重要經濟數據公佈及影響。
1.美股反彈走勢延續性，觀察FED政策動向、公債殖利率是否持續彈升、以及短期套牢賣壓是否出現。
2.FED政策動向觀察2/21(三)FOMC會議紀綠及FED成員談話。
3.亞股農曆年後開市對美股上漲後續反應：2/20(二)香港、2/21(三)台股、2/22(四)陸股陸續開市之表現。(美股2/19(一)休市)
4.外資對台股態度及類股輪動表現。
5.重要經濟數據公佈及影響：
(1)2/20(二)德國1月PPI、2月ZEW經濟信心指數；
(2)2/21(三)美國2月製造業PMI、1月成屋銷售、週原油庫存、歐元區2月製造業、服務業、綜合PMI；
(3)2/22(四)美國1月領先指標、週初請失業救濟金人數、德國2月IFO企業信心指數；
(4)2/23(五)歐元區1月物價狀況、德國2017年Q4GDP修正值、台灣1月外銷訂單、工業生產。
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