JohnChiu的部落格

一、結論:

美國經濟仍正向發展，薪資增速上漲是否持續，以及是否轉化為通膨上升壓力亦仍待時間驗證，Fed升息加速預期、漲多獲利了結賣壓、與公債殖利率上漲使股市評價修正，對於美股影響應仍屬風險情緒惡化及籌碼面調整修正為主。未來通膨是否真加速上升，以及短期ETF助漲助跌之賣壓是否延續，為短、中期股市動向觀察重點。綜合而言，美股長期趨勢仍屬正面發展，待短期賣壓宣洩後回歸正軌，並等待通膨數據陸續公佈若仍溫和發展，將使美股重回上升軌道。

二、美國經濟仍無衰退風險，全球各區域經濟穩健擴張

(1)美國經濟仍穩定擴張，雖然經濟景氣擴張期已為歷使第三長週期達103個月，但包括長短期公債殖利率差仍達78個bps(10年-2年期)，加上領先指標年增率仍向上，且失業率仍處低檔且未上揚，故於半年~一年之內仍無經濟衰退風險。  

(2)目前美國消費、投資、製造業皆穩定發展，而成屋庫存亦為近20年較低之水準，且核心消費支出物價(PCE)仍僅年增1.5%，FED在未加速升息下，仍不影響經濟穩定擴張趨勢。  

(3)歐、日、及新興市場國家與中國大陸經濟亦仍穩定發展，目前全球經濟環境與2015~2016年狀況相較顯著改善，美國以外地區出現經濟方面之系統性風險亦不高。

三、通膨及FED升息預期加速引發獲利了結賣壓，但修正幅度已進入合理區間

(1)本波股市修正，源自於累積漲幅過大後未曾明顯修正，加上1月美國就業報告中之平均時薪年增率達2.9%，引發通膨預期上升、Fed可能加速升息預期，引發獲利了結賣壓出現。  

(2)公債殖利率上升亦引發股市評價下調疑慮，目前若以Taylor’s rule計算，假設自然失業率於4.6%下，PCE物價1.7%與失業率4.1%，10年期美債殖利率水準合理值約3.0%(目前2.85%)，不過若自然失業率低於4.5%則目前公債殖利率水準已為合理值。關鍵仍在於未來通膨趨勢是否上升。  

(3)本次美股修正，VIX指數一度上升至近35，近於2015年Q3~Q4人民幣貶值引發中國大陸經濟硬著陸之風險狀況。但主要仍由獲利了結賣壓所觸發、Fed升息加速擔憂、ETF助漲助跌效應所引起。

(4)而過去若非美國經濟衰退或海外大型事件，美股合理的最大修正幅度約在10~13%。包括2013年QE退場、2015 年8月及2016年1月人民幣貶值、及陸股大跌引發中國大陸經濟硬著陸擔憂情形，目前修正幅度已達11.8%。

四、薪資增長速度持續性及是否引發通膨加速仍待驗證

(1)因此美股大跌修正後，未來是否重回上漲軌道，主要關鍵仍在通膨發展趨勢。而此次薪資上漲率上升主要由高階白領薪資增速加快造成，一般勞工階層之薪資增速仍維持於2.5%附近並未明顯上升。因此1月薪資增長加速是否持續，以及薪資成長是否轉為通膨持續上升助力仍未明朗。而過去美國失業率於4.0%左右時，薪資增速為3.5~4.0%，並可能引發通膨加速、Fed亦加速升息狀況，但目前薪資增速仍明顯低於此一水準，且可能因減稅誘發企業加薪意願，而非嚴重缺工嚴重所產生。  

(2)目前壓抑長期通膨因子，包括電商發展趨勢壓抑零售物價、以及頁岩油增產油價僅區間震盪(上週油價重跌9.5%)等因素仍在，故通膨增速加快之擔憂仍嫌過早。  

(3)目前利率期貨顯示，Fed於3月升息機率降至71.9%，6月再升息 一碼 之機率降至46.4%，12月全年升息 三碼 之機率降至47.7%，升息 四碼 之預期為16.8%(上週27.5%)。故目前仍預期FED維持漸進升息態度、今年升息3次預期發展。

五、2018年美股企業獲利持續上修，評價仍屬合理水準

(1)美股企業獲利隨川普稅改通過、各產業景氣狀況正面發展，雖然2月以來美股重挫修正，但企業獲利仍持續上修，預期2018年美股企業獲利成長動能上修至17.9%，而MSCI全球及新興市場股市成份企業2018年獲利成長率分別為14.0%及13.3%。  

(2)而美股之預估本益比已由去年底的20倍降至目前的17倍合理水準，股市收益率相對公債收益率水準仍偏相對有利。  

(3)截至2/9，美股已68%企業公佈去年Q4財報，獲利年增率14%，其中79%營收優於預期，74%獲利優於預期。企業獲利成長趨勢及評價狀況對美股仍具支撐。

附表一:美國股市進入區間表現期且波動加大，但經濟及企業基本面狀況仍無破綻，是否轉為空頭趨勢仍言之過早：

附表二:高盛評估美股跌幅10%以上的分析:

引自高盛2018/2/9報告