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一.結論：股市及信用債市受惠經濟景氣擴張及企業獲利成長動能提升，資產配置以股票型及平衡型基金為主、信用債市為輔，若金融市場於第二季震盪波動下亦可逢低布局

1.歐美及新興市場經濟自2016年Q3起同步改善，加上川普擴張財政政策預期，使2017年全球經濟及企業獲利成長動能改善，支撐股市相對較有表現機會，而台股亦受惠仍處經濟景氣擴張週期，以及電子產業仍正向發展趨勢。

2.Fed今年升息速度稍加快壓抑債市表現，但新興市場債市、及高收益債市仍受惠新興市場經濟改善及企業獲利成長，故仍有溫和上漲之機會。REITs受惠歐美房市景氣正向發展，但公債殖利率波動抑制表現。

3.資產配置建議以股票及平衡型基金為主，新興市場債券及歐美高收益債券基金為輔，搭配部份原物料基金配置，亦可於2017年Q2金融市場波動過程逢低增加配置。

二.各類金融市場報酬率表現及影響因素：股市、歐美高收益債市、新興市場債市在全球經濟擴張、企業獲利成長動能改善、以及預期川普政策可望帶動美國經濟動能提升下，自2016年下半年以來至今表現相對強勢，但仍隨Fed升息預期、美元走勢、及資金流向等因素變化出現短期波動

1.2016年下半年以來股市及信用債市表現最佳

    2016年下半年以來，不論股市、高收益債市、新興市場債、以及全球不動產證券化(REITs)等市場皆有表現(見表一)，雖然期間歷經了英國脫歐、人民幣繼續貶值、川普當選美國總統、以及Fed升息的震盪過程。而2017年以來(至3/9)，包括全球股市(+4.8%)、新興市場股市(+7.0%)、新興市場美元債(+2.3%)、新興市場本地債(+2.8%)、高收益債市(+1.9%)仍延續去年的表現趨勢，而全球公債指數(-0.4%)、REITs(-0.6%)、商品市場(CRB指數、-4.8%)，今年以來為整理或修正表現(見表一)，呈現出股市及信用債市仍持續表現，而與公債殖利率關聯度高的公債、REITs市場呈現震盪狀況，而商品市場則隨油價自反彈高點修正而調整。

表一：全球各類資產報酬率表現

資料來源：Bloomberg, 2017/3/10

2.金融市場表現受原物料價格彈升、新興市場經濟改善、川普政策預期、企業獲利成長改善影響

   影響2016年下半年以來，包括股市、高收益債市、新興市場債市表現相對較佳的主要原因包括(1)2016年Q2以來油價及原物料價格，在OPEC協議減產計劃、中國供給側改革減產因素而開始反彈，不僅帶動油價及原物料價格的彈升，亦帶動原物料導向之相關國家經濟落底改善、股市亦出現較明顯反彈；(2)在2014~2015年經過了2年以上新興市場經濟不振、資金流出所產生的全球經濟放緩狀況後，全球各國經濟數據自2016年7月起開始出現同步轉佳的現象(見下圖)，使得高收益債市、新興市場債市自2016年下半年起出現了較佳的報酬表現；(3)去年10月川普當選美國總統後，造成金融市場虛驚一場，隨後期待在川普的擴大基礎建設、企業及個人減稅等政策，將有助美國未來經濟及企業獲利成長動能下，使得美國股市自2016年Q4起至今迭創新高；(4)在經濟景氣趨勢好轉、以及比較基期較低等因素下，企業於2017年獲利成長預期近10%，較2016年近持平表現明顯加速，故亦帶動股市動能提升。 

   不過在經濟及企業獲利成長預期改善過程中，隨著Fed升息預期、美元走勢變化等因素，仍會影響資金流動及各類資產及各國股市之短期波動。例如2016年Q4末、以及2017年Q1中，隨著Fed升息預期增強、以及美元指數轉強，皆使得新興市場股市、債市，或是歐、日股出短期較大震盪波動狀況。

資料來源:Bloomberg

三.2017年第二季金融市場發展趨勢：持續受惠經濟及企業獲利成長動能改善，但Fed升息因素、川普政策落實狀況、以及歐元區選舉仍可能影響市場波動

   就影響金融市場發展主要因素，若要檢視2017年股市及高收益債、新興市場債市相對有所表現之趨勢是否持續，主要觀察因素包括：

1.全球經濟景氣擴張力量延續性

   雖然美國經濟擴張週期自2009年至今已達8年時間，且Fed仍將繼續漸進升息，不過在2008年次貸危機後，隨著美國家庭負債佔GDP比例呈現下滑調整(2007~2008年高峰近95%，目前為78%)，就業持續改善、房市仍然穩定表現，消費動能亦穩定，除非川普擴張政策逐一較快落實，美國長期通膨壓力應仍不大，2017年驅動Fed猛烈升息的機會仍不高。因此，2017年美國經濟持續擴張且金融環境維持相對穩定性的可能性仍較高，有助於全球經濟及金融市場的穩定。而觀察台灣經濟循環週期，自美國2009年以來景氣擴張週期的過程，台灣已歷經了2011年歐債危機、2015年新興市場經濟調整等兩次經濟收縮期，自2016年Q2起經濟擴張動能再提升，而依據過去5-6次台灣經濟擴張週期皆在2~3年時間觀察，2017年台灣經濟將續處於擴張週期，故亦仍有助於台股表現。

2.企業獲利成長之動能提升

   在經濟擴張動能提升，加上2016年上半年能源、原物料等產業獲利比較基期仍低，以及各產業獲利成長動能皆有所改善下，預期2017年全球MSCI股市指數成份企業獲利成長率可達13%，優於2016年的2%。且包括美股、歐股、台股在內之企業獲利成長率表現，皆呈類似的狀況，此亦有助於各國股市表現及支撐(見表二)。

表二、2017年MSCI各國指數成份企業之獲利成長率動能提升

資料來源：IBES, 2017/3

3.影響金融市場震盪因素：Fed升息速度、川普政策、歐洲法國及德國大選

     經濟景氣擴張以及企業獲利成長動能上升，基本上支撐股市及信用債市之發展，不過在過程中亦有影響金融市場波動之因素，主要包括：(1)Fed升息速度之變化；(2)川普政策預期變化及實現狀況；(3)歐元區政治之穩定性。

(1)Fed升息速度之變化：目前以Fed利率政策前瞻觀察，2017年Fed將升息三次，主要決定因素包括美國經濟好轉延續性、薪資成長速度及通膨壓力、以及川普政策若落實後之影響。而2017年上半年，全球及美國CPI年增率上升，主要因素之一來自於油價及原物料價格上漲後，去年同期之低比較基期效應，預期下半年此一因素可望緩和，而美國核心消費物價若可維持於1.5-2%之間，Fed維持以漸進方式升息，在企業獲利成長動能亦提升下，將可抵消對於股市表現之部份不利影響。

(2)川普政策預期變化：去年10月川普當選總統，即在擴大基礎建設、放鬆金融監管、企業及個人減稅政策預期，並在美國經濟及企業獲利亦轉佳下，而使美股頻創歷史新高。不過，包括醫改、基礎建設增加、減稅政策，仍須透過國會協商及同意，故在2017年8月底前政策落實不易，亦可能成為第二季金融市場之波動因子之一，但中長期仍有利於美國經濟之表現。此外，川普之貿易保護措施是否出現，亦為全球經濟未來可能風險來源之一。

(3)歐元區穩定性議題：歐洲今年有多國重要選舉，包括3/15荷蘭國會大選、4/23及5/7法國總統第一及第二輪大選、8~9月德國議會選舉，市場對於歐元區未來之穩定性亦可能有所擔憂。不過以目前選情評估，法國支持脫歐派之總統候選人勒龐(Marine Le Pen)最後當選之機會仍不高。而第三季末德國之議會選舉，就算現任總理梅克爾(Merkel)未連任，另一可能當選總理候選人舒滋(Schulz)亦仍支持歐元區之穩定，故目前預期2017年歐元區之穩定性擔憂仍是虛驚一場之機會較高。

四.全球各類資產趨勢及配置策略:企業獲利成長動能提升有助股市表現，Fed升息壓抑債市空間，但信用債市仍有溫和表現機會

     綜合上述之分析，2017年因全球經濟擴張動能以及企業獲利成長動能提升，故對於全球股市及信用債市(包括新興市場債及歐美高收益債)之發展仍相對有利。而原物料價格在供需改善下亦擺脫過去幾年之低迷狀況，亦對新興市場之發展有所助益。雖然在通膨增溫之下，預期Fed今年升息之次數較去年增加，不過在通膨壓力未明顯增加，以及Fed目前升息之目的仍以預防性之漸進升息方式為主，對於股市及債市之評價提升雖仍有所壓抑，但在企業獲利成長動能提升下，股市表現機會相對優於債市；而若中國大陸去產能政策延續，對於原物料價格之穩定亦有所助益；公債市場則在Fed升息趨勢、以及歐洲央行亦將不再擴大寬鬆政策下，將轉為震盪走勢；REITs雖然仍受惠歐美房市仍正向發展，但亦會隨公債殖利率之震盪呈現波動表現。

謹供參考且策略應隨景氣趨勢及可能風險調整。