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圖：美國10YR-3M公債利差，與10年公債殖利率走勢；利差下滑顯示通膨穩定、經濟動能稍不足，但1.26%利差水準顯示經濟未來衰退機率應不高

資料來源：Bloomberg, 2016/8/3

一.殖利率曲線為經濟預測良好指標原因

1.追踪殖利曲線簡單有效：(1)預測簡單；(2)對其他複雜指標進行複核；(3)可良好衡量投資者情緒。

2.殖利率曲線很大程度反應Fed實際或預期行為：藉由此判斷Fed的政策行為及對經濟的預期。

3.涵蓋了長期資產風險溢價的大量信息：(1)信用價差；(2)到期期限利率等不同功能及意涵。

二.斜率負的殖利率曲線可預測經濟衰退的原因

過去在1980、1990、2000、2007美國10年期公債殖利率與3個月國庫券利率差出現負值時，負斜率的殖利率曲線準確了預測後面所產生的經濟衰退(如上圖)。其原因如下：

1.Fed決心大幅調高短期利率以遏制過快經濟成長。

2.債券投資者亦開始認為經濟會減速，故長債殖利率反而不升或下滑。

3.負的殖利率曲線亦可能預示股市可能回跌。

而不同的長短期利差水準能夠反應不同的經濟衰退機率，下表為Fed研究過去美國公債殖利率長短期利差之不同水準，與美國經濟衰退發生的機率，基本上負值愈大衰退機率愈大。雖然目前公債長短期利差持續放緩，但仍為正斜率，且10yr-3m之利差仍在1.2個百分點以上，顯示目前美國經濟衰退之風險仍不高。

表：美債長短期利差(10YR-3M)水準與經濟衰退機率:若利差小於0衰退機率將達30%以上，且隨負值擴大而遽增，目前利差為1.26個百分點，隱含美國經濟衰退機率尚低

註：1. 利用Profit 模型估算，資料期間為1960-1995，為利差水準與美國未來4季發生經濟衰退的機率

2. 收益率曲線利率是指10年期國債收益率和3個月期國債收益率之間的差

資料來源：Federal Reserve, Estrella. Mishkin 1996, 引自「債券投資策略」， Anthony Grescenzi,

機械工業出版社, 2016年1月

三.10個影響殖利率曲線的重要因素(資料來源同上表)

1. 貨幣政策

2. 經濟成長

3. 財政政策

4. 通膨預期

5. 美元

6. 避險考慮

7. 信用品質

8. 資本(如股市)競爭

9. 公債供給量

10. 資產組合變化