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一.結論：美國FED緩慢升息、油價反彈、利率維持低檔有利高收益債、新興市場債、及REITs表現，2016年下半年台灣經濟有機會走出谷底，台股修正後仍有區間表現機會

1.全球股市仍在經濟成長與企業獲利成長動能不足下，呈現區間震盪表現。

2.Fed延後升息、美國頁岩油產能持續下滑、美元指數由升轉貶、中國經濟止穩，使得今年以來油價反彈，帶動新興市場債、高收益債市表現較佳，而在低利率及全球主要國家房地產景氣持續溫和擴張下，亦使REITs仍有表現。

3.預期Fed緩慢升息、美元轉為震盪表現，在各國利率偏低評價仍具吸引力下，新興市場債、高收益債仍有表現機會；而台灣經濟景氣已處谷底，下半年有機會稍回溫，在台股修正後亦有再表現機會。故下半年高收益債、新興市場債、REITs、及台股等相關市場仍可觀察是否續有表現，而美元、油價、及中國經濟穩定性為主要配置調整之觀察依據。

二.2016年以來各類資產報酬表現及原因：2016年以來美元不再單向強勢、油價反彈、利率維持低檔使新興市場債、高收益債、REITs等資產表現最佳，股市仍差異化及區間表現

自農曆年後，隨著美國經濟動能減緩、預期Fed延緩升息美元轉貶，以及產油國凍產協議等因素使油價反彈，讓過去兩年受油價大跌影響的新興市場債及高收益市場出現較佳表現，2016年以來新興市場美元債及本地債指數分別上漲6.8%及10.6%，高收益債則上漲6.5%；另外在公債殖利率維持低檔，全球主要國家房市仍溫和擴張、租金仍上揚下，REITs亦上漲7.0%。而全球公債市場(+8.7%)亦有所表現，主要受到Fed延後再升息時間殖利率下滑，以及歐元、日圓升值、歐、日債換算美元計價報酬漲幅較大所致。(至2016/5/6，見表一)

表一、全球各類金融市場報酬率表現

資料來源：Bloomberg, 2016/5/9

不過各區域股市表現仍出現較大差異，並仍呈現區間震盪表現，僅原物料、產油導向之新興市場國家如巴西、俄羅斯股市2016年以來分別上漲19.3%及20.5%表現較突出。美股近持平表現，而歐、日股則在美元走貶，歐元、日圓反彈升值下出現7~15%之負報酬表現，陸股亦在年初人民幣貶值壓力、擔憂經濟放緩下亦出現10%以上的跌幅。多數國家股市表現震盪，仍主要受制於景氣動能及企業獲利成長動能所致。

三.影響未來金融市場表現之觀察因素：Fed未來升息速度、美元及油價走勢與中國經濟穩定性、與台灣經濟景氣走出谷底好轉，為未來金融市場發展之主要觀察因素

綜上各類金融市場表現，以及經濟及政策之發展趨勢，影響未來金融市場表現之主要可能因素包括：

1.Fed未來升息速度及美元走勢

由於美國經濟動能未如預期，加上國際金融市場風險上升，Fed自去年12月首次升息後，原本預期2016年將升息四次，調整為升息二~三次之預期，故使美元指數在過去2年大幅升值近20%後，今年以來反而出現將近5%的貶值幅度。一方面使得油價彈升，另一方面亦使資金流出新興市場壓力減輕，故讓過去受能源債相關公司表現拖累歐美高收益債，以及新興市場債出現了資金回流較佳的表現。而美元貶值亦稍有助於美國企業獲利動能之提升。而未來美國經濟動能是否轉強，以及薪資增速狀況將決定Fed未來何時再考慮升息及美元是否再轉強之觀察因素。

2.歐日央行負利率政策使高殖利率債券及REITs吸引力上升

今年以來高收益債及新興市場債表現較佳的另一因素，為先進國家如歐洲、日本等央行仍採零利率或負利率政策，使得短天期公債殖利率已呈現負利率狀況，日本及德國10年期公債殖利率則已分別降至-0.11%及0.12%的水準，此同時亦使得具有穩定收益率之REITs吸引力亦提升。

3.油價走勢

油價表現影響金融市場的方式包括影響產油國及新興市場經濟展望、能源類股之表現、能源業債信、銀行放貸意願等因素，甚至影響整體企業獲利表現，故在2015年油價之大跌，讓全球經濟進一步趨緩。而除了中國及全球經濟放緩影響原油需求外，目前美國岩頁油產能持續下滑，抵銷了伊朗增產的不利因素，以及美元的貶值，成為此波支撐油價自每桶30美元反彈至45美元之主要因素。因此油價是否繼續上漲或轉為較穩定的趨勢亦影響未來新興市場經濟是否止穩，及直接影響高收益債及新興市場債表現之關鍵因素之一。

4.中國大陸經濟之穩定性

中國經濟在寬鬆政策效果顯現下，去年下半年開始支撐了房市及車市表現，並自今年3月起經濟數據出現了全面性的反彈狀況。雖然長期仍有產能過剩、企業債務過高等問題需調整，但在政策工具仍足下，中國大陸經濟若可維持平穩發展，亦對整體新興市場及金融市場穩有所助益。

5.台灣經濟景氣是否開始好轉

台灣經濟景氣此波自2014年10月之高峰調整至今已長達18個月以上的時間，已超過除1980年代初期的所有景氣循環收縮期的時間，目前已處於谷底狀態；而隨著半導體回補庫存、原物料及油價之反彈、中國經濟止穩等因素，2016下半年台灣經濟景氣已有稍好轉之可能，此亦再提供台股逢低佈局之機會。

四.金融市場趨勢及資產配置：關注信用債市表現，區間持有股票型基金，並觀察美元、油價、景氣回溫趨勢做為配置調整依據

綜合以上分析，若Fed維持緩慢升息、美元維持區間波動，以及油價仍震盪走高趨勢不變下，金融市場資金流向殖利率較高新興市場債、高收益債、及REITs市場之誘因仍在，而未來包括美股企業獲利、新興市場及台灣經濟景氣將有自谷底回溫之機會，可再提供股市低檔佈局之機會。故在資產配置策略上，短期觀察美元及油價表現，中期觀察中國大陸經濟穩定性之發展，長期則掌握景氣是否自谷底好轉之脈動，做為是否提調整信用債市及股市配置之依據。對於各類金融市場之趨勢及整體評價如下表所示：

表二.全球各類金融市場趨勢與評價