橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)創始人之一Howard Marks最近寫了篇討論運氣與投資績效的文章給客戶(〝運氣不錯〞，Howard Marks，2014年1月16日)，其中討論了成功、投資與運氣之間的關係，並藉由討論如何在效率市場中仍能賺取超額報酬，也可做為如何在金融市場中用系統性方法獲取超額利潤的參考。(Howard.Marks對於價值投資策略的完整論述，可參考〝有關投資與人生最重要的事〞究竟出版社，2012年5月，或本部落格2012.8.20的文章)
一、成功不可能完全不靠運氣，但也要有特定的條件
1.Marks舉了比爾蓋茲、巴菲特、以及自己的例子，包括比爾蓋茲因為是生長在電腦運算能力進步後的學習環境，並亦有多位科技公司創辦者與比爾蓋茲相同年紀，亦因此在當時環境下亦成就了這些科技業的成功創業家。而巴菲特亦因為是生成在美國、遇到了老師葛拉罕(Benjamin Graham)、美國的401K退休金制度、美國股市1980~2000年的黃金時代……等因素，因此才造就了巴菲特的成功投資人生。
2.就如同台灣的產業或股市發展趨勢亦然。1990年代美國科技業的發展給了台灣電子業興起的機會，包括鴻海、華碩、宏碁、台積電等公司，若不是處於PC高速發展的年代亦不會造就這些企業的興起。
3.不過雖然有好的環境，要成功的關鍵也必須做到〝成為新興事物的先鋒〞。也就是說天賦和努力固然必要，但是敢領風氣之先，並得到強大的人口結構趨勢及由此產生的價值的推動，對成功的影響是不可替代的。也就是說雖有環境易造就成功，但也要自己有眼光成為先驅並堅持做下去才能成為真正的贏家。而目前全球網路的興起，包括Google、Facebook、甚至是騰訊的創辦人亦是掌握了此一趨勢的潮流。
二、投資中的運氣如何決定投資績效
1.投資出現好的績效，只有在事件或未來的發展符合我們的希望或預期，並與現有投資組合碰撞時才會產生。反之則績效不會如人意。
2.對於預測正確且能賺錢的投資者而言：
(1)他對於未來會發生什麼事情的看法，以及對此應該採取的對策，應該經得起推敲分析。
(2)他認為會發生的事必須真的發生，以及
(3)那些事情應照預定的時間發生。
3.所以結論是：投資成功不僅在於投資者有否把「正確的」投資組合配置，還在於是否遇到一個有利的環境。因此成功很大程度上依靠運氣！因為沒有人能每次都預測正確。不過長期而言，高明的投資者預測正確的機率會高於隨機性的假設機率，所以〝投資成功不可能全靠運氣，但也不能沒有一些運氣〞。
三、從市場效率假說前提找市場機會
1.效率市場投資理論認為市場是效率的，所以不可能擊敗市場。另一種說法是:在風險調整後的報酬率在不同的市場亦會類似。
2.不過以目前金融環境下，效率市場的成立條件應該包括：
(1)市場利用迅速可大量處理資料的系統，及有許多每天努力尋求獲利機會的人，在市場不效率時會消除不效率，讓市場沒有超額報酬。
(2)市場投資者永遠保持客觀理性。
3.因此在上述的前提下還是可以找到系統性的方法使績效或獲利提升。主要在於缺乏訊息、系統平台、理解和缺乏競爭的市場環境中，可較易找到較多的機會及發現便宜的資產，也可在承擔較低風險下獲取理想的回報。以下就是幾個可能的方法。
四、如何提高獲利機會及提升績效
1.尋找較少人發現或較低效率的市場：
(1)例如作者提及的1970年代的高收益債券遭人誤解而產生高報酬的機會。而過去台灣在1990年代末及2000年代初期的可轉債市場剛發展階段，在較少人投入且發行條件對投資人較佳下，參與其中亦可獲利頗豐亦是類似的例子。
(2)較少人研究的產業或冷門股中，若出現好的公司報酬率亦會優於大家關注的產業或公司。例如前幾年的生技類股在多數人還不甚了解下，若投入後這兩年可得到很好的報酬，但現在眾人關注後獲利機會已大為減少。
2.當市場中消除不效率的投資者：
(1)如何有系統性的發現市場的不效率，真正培養出發現各市場或個別公司股價評價合理性的評估方式，並持續的追蹤，可以在市場中提早發現獲利機會。此即為目前專業法人主要在做的工作。
(2)如何在投資流程及運作中，建構系統性的方法，以及可合法的領先市場獲取必要的投資資訊，亦成為投資績效可長期較領先的重要因素之一。
3.從週期性的較低效率市場環境中尋找機會：
(1)因為經濟或產業景氣循環，會讓各類市場、產業、或公司股價在不理性的抛售或追捧的過程，產生被高估或被低估的可能。而在週期低迷期或高峰期也會使較少或較多的人關注而產生諸多的投資獲利機會。
(2)因此掌握金融市場、經濟、或產業景氣循環，並定期檢視各類資產或公司股價評價、亦可提高發現股價被低估的機會，而提升長期獲利及績效表現。
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