目前日期文章:200903 (9)

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一、景氣已有可能落底

1.此次美國經濟衰退期至2009/3已達16個月,已與二次大戰後最長衰退期間相同,1855年以來平均衰退期為18個月。

2.目前經濟指標皆已出現較大衰退幅度與處在極低位置,經濟指標基期偏低下,已有利於經濟指標落底反彈。

3.過去在1929大蕭條與1990年代日本長期經濟低迷經驗顯示,強大的財政政策將對刺激經濟出現較明顯的效果。目前主要國家除已降低至近零利率水準、並持續注入流動性外,下半年各國政府的財政刺激政策可望逐漸出現效果。

  

二、但景氣持續復甦力道可能不足

1.房市景氣仍未落底:此波導致美國經濟衰退源頭的房地產市場景氣與房價仍未落底。

2.金融機構危機未除影響放貸意願:歐美金融機構資產減損及提列呆帳準備持續增加,將減少金融機構的放貸能力及意願,減低貨幣政策效果。

3.美國消費者高負債可能出現持續減少支出及償債行為:美國消費者因高負債,並在財富嚴重萎縮後若開始償債及增加儲蓄,經濟將喪失持續成長動力,且低利率政策的刺激效果將有限。

 

三、通縮還是通膨?

1. 房市2009年擔心通膨問題仍太早:由於原物料及油價自去年第三季才開始大幅滑落,第三季結束前仍將面對物價年增率持續下跌的壓力。2009年物價仍不會出現上揚壓力。

2.房市貨幣流通速度及民間需求是否回復才是通膨是否再起的關鍵:央行大量釋出強力貨幣,以及政府大量舉債,是否推升通膨的關鍵在於:a.銀行及民間放借意願提升才能增加貨幣流通速度增加長期貨幣供給;b.美國消費者償債無力消費,產能利用率仍低亦無法刺激民間投資。

3.經濟出現持續復甦力道前,通膨及利率水準仍不易揚升

 

四、金融市場展望:

 

1.股票市場:

        全球股市雖未確定止穩,但以長期評價水準與景氣循環位置觀察,2009年股市除有區間操作空間外,2009~2010年上半年股市相對低點的位置可能是股市長線的買點。

        以中國經濟體質及政策執行力觀察,中國股市長線機會仍在。

2.商品市場:

        中國的刺激政策雖使原物料價格反彈,短期亦可能因美元走弱形成支撐,但目前的供需狀況只足以維持商品市場的區間走勢。

        1000美元以上的黃金仍有投資價值的前提在於:金融機構問題持續惡化、政府財政長期負擔失控使貨幣信任危機加重,或長期惡性通膨確實發生。但短期仍需面對通貨緊縮的風險。

3.債券市場:

        雖然各國政府持續發債刺激經濟,但目前主要國家的低利率及量化寬鬆政策仍對公債市場有利,且在民間需求未回復前殖利率仍將維持低檔區間走勢,目前仍以歐、英公債殖利率較具下跌空間。目前固定收益產品中,投資等級的質優公司債仍提供較佳的報酬/風險的投資機會。新興市場債與高收益債券仍需觀察股市動向尋求長線買進機會。

4.匯率市場:

        2008年美元的強勢主要奠基於貿易逆差縮減及全球風險性資產下跌產生的避險需求,但以目前美元利率水準以及美國債務持續增加狀況而言,美元並不具續大幅揚升條件。美國實行量化寬鬆政策雖促使短期美元走貶,但因歐元區仍有降低利率空間,日幣carry trade功能下降且基本面轉差,美元應仍可維持區間走勢。

 

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美國實行量化寬鬆政策促使短期美元走貶,但因歐元區仍有降低利率空間,

日幣carry trade功能下降且基本面轉差,美元應仍可維持區間走勢。

 

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  日本 芬蘭 挪威 瑞典 美國儲貸危機 英國 美國目前的危機
  (1991~2002) (1991~1994) (1987~1993) (1987~1993) (1986~1991) (1989~1993) (~2009/3/4)
實質房地產價格下跌幅度  
(通膨調整)  
住宅 65% 49% 42% 26% 33% 27%
商用 81% 59% 44% 22% 22%
股市下跌幅度  
(由高峰至低點)  
整體市場 66% 70% 45% 46% 18% 20% 56%
金融類股 71% 92% 83% 80% 40% 26% 82%
   
整體銀行損失或財政/注資成本 24% 11% 8% 4% 3% N.A.
(% of GDP)              
Sorce:BCA,March 6, 2009

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1999/1~2008/11(相關係數) 全球股市 全球公債指數 全球新興債券指數 美元高收益債券指數 美元綜合指數 日圓/美元匯率 澳幣/美元匯率 商品市場
全球股市(MSCI世界指數) 1.00              
全球公債指數(美林) -0.31 1.00            
全球新興債券指數(美林) 0.66 0.25 1.00          
美元高收益債券指數(美林) 0.79 -0.17 0.80 1.00        
美元綜合指數(DXY) -0.29 -0.15 -0.50 -0.47 1.00      
日圓/美元匯率 0.47 -0.38 0.20 0.35 0.30 1.00 0.03  
澳幣/美元匯率 0.50 0.03 0.69 0.63 -0.77 0.03 1.00  
商品市場(CRB指數) 0.44 -0.16 0.48 0.54 -0.53 0.13 0.69 1.00

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股票市場

      債券市場

匯率市場

商品市場

公債市場 

新興市場債

高收益債券

防禦型貨幣

(美元指數)

高息貨幣

(以澳幣為例)

高度 

新興市場債券

高收益債券

澳幣匯價

 

股票市場

高收益債市場

澳幣匯價

新興市場債券

股票市場

澳幣

 

商品市場

新興市場債券

高收益債券

澳幣

中低度 

商品市場

日圓匯價

新興市場債券

商品市場

公債市場

商品市場 

日圓

 

高收益債券

新興市場債券

股票市場 

高度 

 

 

 

 

澳幣

商品市場

美元指數

美元指數 

中低度 

公債市場

美元指數

股票市場

高收益市場

美元指數

美元指數

公債市場

債券市場

 

公債市場 

 

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美國經濟循環周期 時間跨度()
第二次世界大戰之前
(1854~1945)
第二次世界大戰之後

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最近一定有很多人很困惑為何台股獨強於美股市破底之下,我來事後諸葛一下,也跟大家討論下這階段做多跟做空的風險分別是什麼。

   首先是台灣獨強於疲弱的國際股市的原因包括:

1.受中國股市的感染帶動?

  今年以來中國股市在振興方案及經濟指標好轉帶動下大漲兩成以上,台股也受帶動,不過台灣漲的是電子股為主,今年以來台灣電子股指數已漲10%了;

2.融券高的軋空行情?

    今年以來融券一路走高至70萬張以上,且今年上市公司普遍將股東會日期往前移,在股東會兩個月前也就是三月下旬融券會達到回補的高峰,這也使得主力拉抬電子中小型股有恃無恐。

3.科技業回補庫存?

  雖然歐美景氣絲毫不見落底現象,但庫存確實開始回補了,為何呢?因為這波不景氣下來,消費的最終端產品需求大概降10~20%,但台灣的生產商,例如台積電的產能利用率卻從80~90%一口氣降到30%,產能一下不見了50~60%,在去年11月至今年1月出現了大砍單之後,理論上當然有機會要回補些庫存了。一般而言,就算終端需求沒回來,這種補庫存的行為也可能維持2~3個月。其實今年以來美股雖跌了20%以上,但科技股表現卻也相對強勢的。

4.股市權值不同?

    由於歐美國家主跌金融股(台灣金融股確實也表現不好),台灣是以電子股的權值最重,在上述因素影響下自然使得台股較強了!

    三月下旬後融券因素會較淡化了,萬一國際股市還沒回穩的話,台股就要靠稍多的訂單效應來支撐現在的強勢,不過若到時國際股市止穩反彈的話,台股可能又可維持住目前區間的走勢了。 

至於目前做多或做空的風險為何呢?做多的風險方面,當然就是怕台股真的跟隨國際股市補跌了,況且國際股市目前確實還是相當的疲弱,三月中下旬融券回補高峰過後,股市也少了一項支撐因素,且四月下旬陸續公布季報應該還是不好看的,這當然也是目前空單比較多的經理人想要看到的結果。但做空的風險是,電子業庫存回補的時間若比預期的時間更久,而國際股市又開始反彈的話,台股也有可能跌不下去的;另外就是前幾個月跟大家提過的,其時就算庫存回補效應到5~6月後無以為繼了,不過下半年不論經濟指標或公司的業績的比較基期會開始明顯下降,若用年增率的角度來看,衰退的幅度會開始減緩,若市場把這種現象解讀是景氣開始好轉的話,股市的支撐也會變強一點的。(雖然我們都知道終端需求要持續好轉的可能性不高,何況目前歐美市場完全無好轉跡象)

因此呢,目前是空說空有理,多說多有理,大家繼續緊盯市場脈動,步步為贏了。

      

  

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1.短期景氣趨勢已處於谷底,M1b年增率亦已自低點出現反彈現象,然評估全球股市與金融情勢,實質基本面持續好轉的可能性仍低。

 

2.不過月KD已處於低檔走平,融券餘額亦仍處較高水準,再加上短期電子業回補庫存題材,使台股在3月下旬融券回補高峰前仍具支撐力道。不過因今年整體上市公司獲利仍大幅衰退,股市本益比已偏高,台股2009年預估本益比跳升到26倍,景氣好轉前30(5100)以上不易越過,使得股市仍難脫離區間的走勢。

 

3.三月中下旬融券高峰回補後,國際股市變化仍會決定台股未來的方向;各均線集結於4500點附近,4820點半年線為主要壓力位置,觀察三月中下旬融券回補高峰後的國際股市方向,若國際股市仍不振續探底,台股將朝4200點以下方向靠近,若國際股市開始反彈,台股將可維持4300~4800點的區間走勢。上半年指數目前仍以4000~5000點區間走勢預估。

 

        ~歐美疲弱破底,亞洲股市及科技股相對強勢也支撐短期台股表現~

 

2008Q4指數低點

3/1指數位置

差距

S&P500

740.61

700.24

-5.45%

Nasdaq

1295.48

1322.85

2.11%

費城半導體

167.55

188.97

12.78%

英國

3665.20

3586.90

-2.14%

德國

4014.60

3693.80

-7.99%

日本

6994.90

7280.15

4.08%

南韓

892.16

1018.81

14.20%

新加坡

1473.77

1533.40

4.05%

香港

10676.29

12317.46

15.37%

台灣

3955.43

4425.83

11.89%

中國(上海A)

1749.00

2197.67

25.65%

 

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Ø      房市底深不知處,使全球機構資產減損持續擴大;(購屋能力指數已大升,但大家還再等!)

   

Ø       歐美企業違約率亦將開始進入加速攀升期;(加速攀升初期通常不利股市)

 

Ø       金融機構國有化問題仍不會消失;(部分機構國有化可能難以避免)

 

Ø       新興東歐危機使歐洲經濟更加惡化;(所以歐股特別弱,歐元也弱)

 

Ø       通貨緊縮的問題會開始加重,低產能利用率且物價基期將開始走高,擔心通膨還太早;

 

Ø       理論上黃金不該再強下去了,金價與美元出現罕見同步上揚,未來隨物價下跌實質利率攀升金價續強不易;

 

Ø       全球貨幣皆往零利率方向靠攏,日圓已不再俱備獨有的carry trade貨幣的優勢了,且日本經常帳順差已大減日圓會開始轉弱;(除了美元,別的都是高風險性資產?)

 

Ø       中國漸入佳境題材會持續,長期消費潛力仍不容乎視,短期經濟指標亦持續好轉中…但扭轉不了全世界的經濟趨勢;

 

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