目前日期文章:200810 (7)

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沒想到台股到下週就要到4500點了,從去年10月高點9800點一年的時間跌掉5300點,更可怕的是中間幾乎沒有任何超過3天的像樣反彈。這在史上是前所未見。在9/20的部落格的表格中提到過去台股的經驗,在1990 年以來六次月K跌破20後股市將跌7~32%落底,但算一算9月月K跌破20以來已下跌35%了,台股又改寫歷史了!而目前4500點的位置其實也是對應到2001年9月台股3411點股價淨值比一倍的最低位置。看樣子這個歷史紀錄在下週也要被改寫了。 其實有在做歷史資料研究的人大概都知道,這次的危機根本已無歷史資料可供比對參考了,很多數據都破表了,以前VIX到50就了不起了,但這次最高還跑到81呢!看來到明年第一季,所有已經位置很低的經濟指標也將要繼續低檔鈍化了。

為什麼這次的金融危機如此慘烈呢?為何本週信用市場緊縮問題紓解,Libir跟Ted spread不是都下跌了,美國大型金融機構看起來短期也好像不會有人倒了股市還會大跌呢?最主要的原因是,大型金融機構倒閉危機暫時結束了,股市卻很快的開始反應經濟要進入衰退階段的事實了。而且隨著原物料價格及油價的大幅崩跌,也把新興市場國家、生產原物料的國家的股市跟幣值進一步重貶。而體質不好的新興市場國家也變成可能倒債的鏢靶。冰島、巴基斯坦、匈牙利…都已不支倒地,南韓因高負債也使的幣值今年已來幣值跌幅已近40%。目前資金繼續從新興市場國家大撤離中。這個月竟有三天已上很多國家股市竟然可以出現當日近10%的跌幅的表現,澳幣從高點大概貶幅也超過30%以上了吧。反到是carry trade繼續unwind日圓竟升值到一美元兌91日圓的價位。這真是亂世啊!

為何資金繼續從股市大撤離到現在這個位置還繼續狂跌呢?先要預告的是,這波的漫延程度跟嚴重性絕對史無前例,老實說”1929年算什麼?”,唯一不同的只是現在各國政府對救市的決心也絕對是史無前例的。接著我們可能要繼續面對的是:

1.    金融機構需提列的金融資產虧損在市場持續下跌下會繼續擴大;

2.    至少兩季以上經濟衰退水準的經濟數據跟愈來愈差的企業獲利;

3.    金融機構繼續面對一般經濟及企業經營環境惡化下的房貸、消貸、企貸的倒帳及違約率快速增加的問題;

4.    愈來愈多國家出現金融危機需要援助的問題;(東、北歐、中南美、部份亞州國家…)

5.    避險基金倒閉的問題;

6.    愈來愈多企業可能倒閉的問題;

7.   

8.   

9.   

10.老板要對你減薪裁員的問題!

 

在這些問題還沒完全浮現出來跟解決前,你我都要繼續飽受驚嚇。請大家撐著點吧!

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一、美國房價落底時間可能拖延至09年年底的風險因素包括:

  1. 信用緊縮後銀行貸放標準不易在短期內放寬
  2. 自有住房率與房貸負債佔可支配所得比率皆高於過去歷史平均水準
  3. 空屋率及房貸違約率皆為歷史罕見的高水準
  4. 1890年以來美國房價的修正期間在12~108個月間,平均為45個月,中位數為36個月(見下表最右欄) 

二、房價循環與股市表現:

此次美國房價上漲循環漲幅高達50%,僅次於二次世界大戰後的那次,而房價高峰出現在2006年11月,若以過去各循環房價下跌的調整時間中位數36個月觀察,此次房價調整推估到2009年底(1906年以後雖然也有過21~24個月就結束房價下跌循環的~2008年底,但這數字現在大概沒人信吧!)。但風險是除了上述因素仍持續存在外,過去美國房價也出現過7~8年以上的調整時間。所以美國房價還是可能修正至09‘年底以後。不過慶幸的是,美國股市的長期趨勢與房價走勢的關聯度並不高。且若以房價年增率的角度觀察,若房價跌至2009年底,房價年增率可能在2009年中觸底。而若以1990年那次與股市的走勢觀察,那麼2009年中也可能是美股長線落底時間了!這就是之前部落格所說的:「若假設房價09’Q4觸底(年增率09’Q2落底?),則推測股市可能09’Q2落底。」

 

自1890年以來美國房市循環、房價表現與調整時間:

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時間

股市表現狀況(S&P500)

下跌原因

1929~1932

連跌4

1929

1930

1931

1932

1933

經濟大蕭條

-8.4%

-24.9%

-43.3%

-8.2%

54.0%

1939~1941

連跌3

1939

1940

1941

1942

 

景氣趨緩

房市景氣下滑

-0.4%

-9.8%

-11.6%

20.3%

 

1973~1974

連跌2

1973

1974

1975

 

 

第一次能源危機

-14.7%

-26.5%

37.2%

 

 

2000~2002

連跌3

2000

2001

2002

2003

 

科技泡沫

-9.1%

-11.9%

-22.1%

28.7%

 

2008~

連跌?年

2008

2009

2010

 

 

房市泡沫與信貸危機

-20.0%

(~9)

 

 

 

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   股市落底時間介於08’Q4~10’Q1皆有可能

1.景氣循環慣例:若以1960年以來美股與景氣循環的關係觀察,08’Q4~09’Q1股市可望落底(但除2001年外)。(參考8/26部落格)

2.高收益債落底時間:若依債券部推論高收益債券的信用利差最快於09’Q1觸頂,股市亦可望在09‘Q1末落底。

3.房價年增率落底時間:若假設房價09’Q4觸底(年增率09’Q2落底?),則推測股市09’Q2落底。

4.2001年特例:但若以2000~2002年的科技泡沫景氣循環對照觀察,09’Q4股市才可望落底。

5.銀行放款標準落差:若以銀行貸放標準當作股市領先指標觀察(2001年為標準)10’Q1股市才可望落底。

6.歷史統計經驗:若以過去美股曾經發生連續2年下跌的經濟情形比較,此次景氣衰退循環的嚴重性程度,判斷2009年美股再下跌的機率仍高。

 

(分析過程待後續分解)

 

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這幾天股市慘烈的下跌一定讓全世界的人都陷入愁雲慘霧的狀況,最近看了過去幾百年的金融危機史,老實說歷史上從未發生過這種規模與牽連全球這麼廣的金融危機。由於是金融產品的槓桿效果、加上房地產景氣大幅下滑,又牽連全球各大金融機構,雖然各國政府在過去幾十年來已相當有經驗處理金融危機,也明瞭不能讓情勢惡化下去,過去通常只要各國政府出現大規模的搶救行動,股市也該快落底了,但因為危機機構虧損金額跟規模太大,範圍也太廣,根本已讓各國政府束手無策了!而且燃眉之急在如何解決金融機構持續的信用緊縮與相互不信認的問題,但就是很難。而金融資產的持續大幅下跌也會再加重危機處理的難度。

而依照邏輯推論,在金融資產大幅滑落後勢必又再進一步影響消費能力,而銀行間本身的信用緊縮也勢必會影響對企業的信用緊縮的,在需求跟資金都缺乏的狀況下,對於景氣收縮的力量的影響在未來會相當可怕的。現在是金融市場的悲慘,未來我們還要開始面對實質經濟的悲慘,以及週遭朋有跟自己失業的問題,與財產大幅縮水的問題呢!這波不景氣美國的失業率是非常可能衝到8~10%以上的!

在這種情況之下我們究竟能做什麼呢?先要體認苦日子會比想像中的久,而且各行各業最後都會如此。然後關心週遭的朋友,惜福感恩,多珍惜體諒愛你跟你愛的人。就只能這樣了!反正不管如何,這段人類有史以來的牽連最廣的金融大屠殺跟經濟蕭條的來臨,你我都一起見證到了!

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1929年金融危機 V.S. 2008年金融危機之差異比較

 

1929年金融危機

2008年金融危機

原因

1.戰後繁榮期結束擴張過度

2.1927年美國降低利率支持英鎊貶值促成19283月後的股市大漲,其後在192910月崩盤。

1.房市受槓桿效果的金融商品支撐而出現泡沫。

2.次貸違約率大增後,金融機構大量持有相關的房貸相關金融商品價格重挫,引發大規模虧損。

延續時間

192910~1993年春天(3年半)

2007/8~

對股市影響

1929~1932年股市連跌3.5年,跌幅高達80%以上。

200710月起跌,美股已下跌32%(~10/6)

國際漫延狀況

美國停止對外放款後,各國亦出現緊縮現象,1931年危機擴及歐洲各國。

各國金融機構普遍持有美國大型投資銀行發行金融商品,使全球金融機構備受衝擊,並發生跨國的信用緊縮的現象。

對經濟影響

流動性不足使美國經濟及物價受到影響,亦蔓延各國經濟表現。

1.信用緊縮將引發全球主要國家經濟衰退?

2.經濟衰退疑慮油價、原物料價格開始滑落  使新興國家經濟逸快速降溫?

危機結束時間

銀行休假及美元貶值後1993年春天達衰退底部

央行及政府角色

僅紐約聯邦準備銀行進行規模不足的公開市場操作。

Fed及各國政府挹注大量資金防止大型金融機構倒閉,美國並已成立紓困機構。

綜合差異評估

相似處:發生信用緊縮及國際蔓延現象

相異處:1.此次牽涉金融機構規模及損失金額前所未見。

                  2.1930年無政府積極援救措施,目前央行挹注資金龐大且迅速,並已成立專責機構善後。

 

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1929 and all that

Oct 2nd 2008

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