邱明強的部落格

今天聽了債券部對於Q4債市的看法,整理如下:

一:全球公債市場:偏多

由於景氣趨勢將持續下滑(預估可能要托到明年Q1~Q2),再加上通膨壓力已漸減緩(美國5及10年抗通膨債券的的預期通膨已從2.5%降至1.8~2.2%),再加上歐洲各項經濟指標已明顯走緩至應降息水準(除通膨及薪資成長數字外,但未來趨勢將是向下),因此歐債及英債皆仍有表現機會.美債則因RTC計劃可能增加公債籌碼釋出(原估明年增17%,RTC計劃將多增6%),因此美債偏向區間走勢;不過抗通膨債券明年無籌碼增加壓力,故亦有表現空間.

二:高收益債券市場:中立

由美國貸放標準走勢預測,美國高收益債的違約率可能由目前的低點2%大幅竄升2009年Q1的6~8%(預期2009年9月才會見頂),縱使目前高收益債券的信用價差已達900個BP,預期高收益債的低點可能2009年Q1才會觸及.

三:新興市場債券:中立

由於新興市場經濟成長動能趨緩影響股市表現及資金流入意願,近期確實也出現較大的資金流出新興市場債市的現象,再加上目前匯率亦趨於貶值,雖然新興市場債的信用利差已從200個bp以下的低點彈升至350個bp,但基於上述理由與目前股市的波動度觀察,新興市場債券仍有下跌的可能及空間.但彈升至400個bp時應有回檔空間.

四:REITS市場:趨勢仍向下

全球房價及股市仍處向下修正期,美國商用不動產價格亦甫自今年初開始下滑,全球主要國家商辦大樓空置率將漸增,且租金收入成長將減緩,故REITS市場仍有向下修正空間.雖然部份國家REITS股息殖利率已具長期投資價值(香港.新加波.日本與其10年公債殖利率利差都已在450個bp以上),但基於市述因素,長期買點仍需等待!

這是由Ken Fisher寫的一本書，裏面有很多不錯的投資相關的資料，主要我覺得重要的想法跟內容跟大家分享一下:

1.    投資最重要的三個問題是:(1).找出那些我們相信但其實是錯的事情；這就要真的去利用實際的資料去檢視大家誤以為是對的事有那一些；(2).如何測量別人難以測定的問題?就是找事實的程序是何?(3).如何擺脫不讓自己對市場有正確思考的腦袋？這是有關投資心理學的問題。

至於如何測量股市可能的低點呢?通常有以下幾種方法：

B.股市低點深度推估的方式:

1.本益比法:

通常預估本益比法要先假設獲利數字的預估，因為通常勢向上時會一直上修,但趨勢向下時又會一直下修,所以獲利預估的準確度常是此法的關鍵。在獲利預估數字出來後再以過去台股的本益比區間的低點去推估即可得台股指數低點的位置。(最近讀了一本書說本益比沒預測性，不過我覺得關鍵還是在獲利預估準確性，雖然我也有本益比模型,但這邊暫略過不去用這方法推估低點)

2.股價淨值比法:5300~6300都有可能

通常股票跌很深或獲利很差後，因為本益比法已失去作用，這時股價淨值比法就會發生作用了。過去台股的股價淨值比，1992~2000年間維持在2~4倍間，但在2000年以後多數的時間在1.3~2.3倍間。2004年以來的低點大概在1.5倍左右(約目前指數6775的位置，但不幸已被跌破)，但目前已跌到1.4倍的水準了。若以2000~2003年間曾經出現過1.39、1.29、1.17倍低點的水準觀察，台股對應的位置分別在6278、5826、5284點。

3. 技術指標及統計資料推估法:5800有可能出現

就如同前兩篇寫的，若用月K值跌破20後台股至低點的跌幅可能會在7~32%間，以8月底台股指數7046點計算的可能會在6552~4791點。若排除兩次因為中間有出現過中級反彈後再下跌30%以上的的特殊狀況，月K值跌破20後台股至低點的跌幅可能在7~18%間計算的低點在6552~5777點。

    若用3411漲至9859後再開始下跌的黃金切割率法計算，在0.5及0.618的位置計算的下跌滿足點在6635及5875點。

由於6500~6600已被跌破了，所以再利用上述不同的方法測量台股的低點亦可能會在6300及5800附近的兩個位置。但若比照911事件發生後台股3411點時價淨值比的位置推估的話，對應的低點是在5300點附近(這是從歷史經驗上暫能推出的最悲觀狀況)。

所以由各種方法推估台股的低點，基本上只是在讓大家知道以過去18年左右的時間的經驗來看，在各種較差的情況下台股的低點可能在那裏！雖然這次也可能出現不一樣的歷史經驗，但在觀察股市變化時至少心裏有個譜它可能會掉到那兒。不過搭配前面所講的同時觀察股市低點出現的可能時間亦是很重要的!

    股市從9800現在跌到了6300,不到一年的時間3500點不見了,現在全球股市及經濟景氣趨勢尚未有見底訊號出現,媒體每天報導著不好的消息 ,但要如何客觀的以基本面的角度測量股市可能落底的時間跟深度呢?

A.股市低點時間的推估方式

1.景氣落底時間推估法:Q4~09Q1落底機會大

在實際應用上,測量股市落底的時間就如同前面兩次部落格所分析的,一般會用景氣落底的時間與股市的落差時間去推測股市的低點的時間位置可能會出現在Q4~98Q1的機會很高.一方面是因為若以美股衰退循環16個月的保守推估,以及台灣景氣對策信號分數指標低點出現的時間點也是吻合的.一般人常說股市領先經濟3~6個月的時間,從上次分析美國衰退循環時間與美股與亞股的落底的時間落差分析,卻也有些道理在.不過若以台灣的狀況分析,2004年以後的景氣與股市的關係出現一些不一致的現象,卻也有股市領先景氣的狀況出現.不過台灣在2003年以前,幾次較大的股市空頭與景氣下滑循環,股市的低點與景氣指標的低點位置幾乎是同步出現的,包括1996,1998,2001,2003年這四次都是如此.

而若用景氣指標的比較基期(07年Q3末~Q4初是多數經濟指標的高峰期)與目前景氣的情況推估,景氣指標落底的時間最可能出現的時間點會是在2008年Q4,若全球經濟再惡化些可能會延至2009Q1.

其實經濟成長跟景氣與股市一樣總是起起落落,若不了解這種本質,看見目前股市跟經濟的糟,就馬上像小馬哥一樣放棄”633”這種無聊目標的話,你說他是誠實,還是笨,還是沒有專業呢? 而李居明若也知道這個關係的話他應該就不敢說11月台股會上萬點了!

2.技術指標及統計資料推估法:也是Q4~09Q1落底機會大

    通常用技術分析算時間轉折多術人會用神奇的費波”難”茲係數,但這個太難不是我的專長,也說不出他的道理.這就是用1,2,3,5,8,13,21,34,55,…等神奇的數字去算轉折點,例如說台股的高點在2007年10月,可能落底的時間若抓8個月轉折的話是2008年6月落底,但現在破底了,就往後抓13個月的話就是2008年11月落底了!...若還是沒落底的話就抓21個月到2009年7月落底了…,哇!真的這樣就慘了…!

另外就是像上次部落格所提到的,另找些指標去推估股市落底時間,例如我上次用月K值跌破20後台股將在0~4個月落底,因9月台股月K值首破20,因此推估台股落底時間可能會在2008年9月到2009年1月間.

其實不同的方法都不謀而合的顯示今年Q4台股落底的機會已高了,但景氣或股市要落底時它的氣氛總是最可怕也不可能有好消息的,若沒有一些客觀方式去試著衡量的話,我們也只能每天跟著媒體一起怕一起起舞了!當然每次經濟下滑的原因都不同,這次也可能再出現黑天鵝,但至少我們因此有個方法知道就算情況不對了該怎樣修正吧!