目前日期文章:200807 (8)

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    今天一個保守的10億的私法人客戶要解約,因為他覺得的看壞後勢,要贖錢另有他用.其實這就是做絕對報酬的宿命,雖然他的持股比例多數時間都只有15~30%,過去20個月報酬率也還有8.5%,但在大盤下跌25~30%的過程中,他的報酬率還是掉了6~7%,但因為今年沒賺錢,別人也不看好後勢,這些錢自然也不會跟你長廂廝守.這就是這個行業的景氣循環.當然我也可以做的更好不讓他贖錢,如果我能夠:1.在9300出清持股而不是僅是低持股;2.真的能夠每次漲時賺到,大跌時躲的一乾二淨!

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這個算是算命的題目將從經濟景氣及市場評價兩個大的角度來分析。

 

一、未來經濟景氣的趨勢的觀察

從經濟景氣的角度觀察,目前影響全球經濟景氣的變數包括:美國受房市拖累的景氣表現、通膨壓力的延續性、以及新興市場經濟在連續調高利率後經濟降溫的狀況。

 

1.在美國經濟走向方面,由於美國目前房價以年增率計算,正面臨戰後以來最大的衰退情況(下跌5~10%),而從餘屋月數及新屋銷售的數字來看,雖已到了歷史上少見的嚴重情況,但也還沒出現改善的現象。預估未來到年底前房價仍有進一步再下滑空間。故在未來2~3季,在退稅款的效應消失後,美國消費及經濟表現仍有再疲弱的風險。美國零售銷售額的年增率由去年初的高峰6~8%降至目前約2%的水準,依過去美國經濟出現衰退時的水準觀察,還有下滑至0%甚至略為衰退的風險。另一方面,若美國房價繼續的下跌,美國金融機構與房市相關的壞帳問題就不會無全解決,未來就還會有金融市場動盪的風險。

其實就理論上而言,美國經國這場資產證券化槓桿房市的力量消失後,房市及消費動能都不大容易恢復過去的榮景的,這是未來在觀察美國經濟表現時需時時留意的地方。

 

2.在通膨壓力方面,目前主要擔心的問題是在於若通膨壓力未除,歐美央行在經濟明顯趨緩下毫無降息能力去刺激經濟表現的空間,也會在股市下跌時缺少了重要的救市工具。當然油價也是一個重要的觀察指標,目前油價已從147美元下滑至125美元了,短期壓力似已降低,而且進入第四季後,因為比較基期提高,歐美甚至是中國物價的年增率都會逐漸走降至明年上半年,物價壓力下滑後,明年初以後也許歐美將再出現降息的空間。這對於景氣及股市將會再有較大的幫助。事實上,從目前歐美通膨的水準及經濟疲弱的狀況,通膨壓力將會自然解決,主要的焦點最後還是會在經濟趨緩的時間有多長了。

 

3.在新興市場經濟方面,雖然新興市場仍會較歐美市場有較高的成長動力,不過從現在起到2009年,新興市場在大幅調高利率以及股市明顯修正後,經濟成長動力將會低於過去3~4年的平均水準的。這對於美國過去唯一還算撐的過去的出口市場的成長動能也會減低的。

 

因此從現在起到年底為止,全球將面臨兩個比較大的景氣降溫風險,這在過去五年是沒發生過的,一個是美國房市繼續疲弱,以及新興市場經濟的降溫,這個雙重壓力也就是為何股市為何如此疲弱的主因。當然至第四季以後,通膨壓力明顯降溫對金融市場的壓力也會稍為減低,也會對於股市產生正面的影響,但景氣趨緩的力量會不會壓過這個對股市的正面的力量是必須小心觀察的。

 

而就台灣經濟景氣的角度觀察,當然還是會被前面的幾個變數所主導,過去台灣景氣趨緩的時間多在10~16個月完成,而第二次能源危機卻在1980~1983年衰退了三年。以台灣經濟指標的基期去推估,台灣經濟景氣趨緩谷底出現最早的時間會在今年的第四季,若前述幾個變數往較不利的方向前進的話,將有可能拖到2009年第一季以後才可能落底。

 

 

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今天看到花旗的一篇技術分析報告,說美股反彈結束了,因為:

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我們常會不知不覺得把過去的趨勢習慣性的當做未來的趨勢,漲的時後會覺得繼續漲,跌的時後會認為會繼續跌。而且用有利的證據去支持自己已經做好的決策。例如說股市已經一直在跌了,很多人還是一直用過去的理由增加自己的持股信心,而不是從另一個方向想,是不是有那些理由出現了,已經無法再支持我們現在的投資決策了。

 

因此我們在思考投資決策時,應該要盡量去找不利的證據或不支持我們現投資決策的理由有那些,隨時進行投資決策的修正,而不是用過去的理由一直強化自己的投資決策信心。這樣才能隨時避免太大的傷害。

 

從這個角度出發的話,若你還認為兩岸關係未來還是朝良性發展,股市中長線走多的想法的話,就真的太好騙了。經過了一個月的研究分析與反省,我覺得有幾個變數是跟兩個月前不一樣的:

(1).當初假設美國景氣會在下半年好轉的假設是錯的,因為美國房價正在加速下跌,會繼續惡化美國金融業的環境及消費表現的;

(2).就算FED跟美國政府掛保證說雙F不會倒,但是如果他們真的錢不夠要錢增資了,金融市場還是會恐慌的,大家對美國的信心還是會大為減低的;

(3).雖然歐美沒有通膨壓力,新興市場確實也如當初想的通膨壓力很大,但經過評估後,我相信了除中國在明年下半年經濟還有點機會起來外,其他新興市場經濟趨緩時間,在高通膨、高利率後會比大家想像中久的!這也會再拖累歐美市場經濟的。不過到時候通膨自然也就不是問題了;

 

在這些變數之下我們如何看待下半年及2009年的景氣及股市趨勢呢?下次分解囉~

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 昨天股市大跌到6700點時,有人說趨勢這麼明顯了,你為什麼不賣股票或作空期指呢?

 

 這個問題問的很好!因為這個問題我也分別在8500,8000,7500,跟7000點都問過自己。不過比較可惜的是,多數人都是在趨勢走到中段或尾巴時才發現確定的趨勢,聰明的人在趨勢還沒開始時發現了趨勢,高明的人在趨勢剛形成時發現了趨勢,一般人在趨勢走到中段時發現趨勢,可憐的人則被迫在趨勢的尾端被迫出場。被迫出場可能是因為已經受不了心理的壓力,或是融資斷頭被迫出場。

 

而趨勢通常又可分為短期或長期的趨勢。在多頭市場時,因為股市趨勢長期向上,但是短期趨勢可能向上或向下;而在空頭市場時,股市長期趨勢向下,但短期也可能出現反彈向上的趨勢。因此在投資策略上,在股市多頭時,當股市回檔時要找買點,而在股市空頭時則要在股市反彈時找賣點。不過比較麻煩的是,多頭時你可能不知道股市何時會回檔,而股市空頭時你也很難判斷股市何時會反彈。

 

但是我們要如何抓住股市趨勢,而不是趨勢走到中段或尾端才發現他呢?這就要藉由一些工具的判斷,而不是人云亦云憑感覺了,否則很容易變成可憐人被迫出場了!

 

一般而言,股市長期趨勢由總體經濟景氣趨勢決定,因此我們可以藉由經濟景氣指標趨勢當作長期趨勢的判斷工具,雖然不是都百分之百準確,但通常都可以幫助我們避開一些大災難。當然我們也可以利用如月KD的指標當做判斷長期股市多空的工具。至於短期趨勢的判斷,我們則可利用如融資券變化、週KD指標、VIX等工具做為短期趨勢轉折發生的判斷工具。而我們如何利用這些工具領先判斷出趨勢,或在趨勢剛形成時發現長短期的趨勢呢?這個待以後分解。其實當初我們真的用這些指標當做判斷股市趨勢的工具,而不是利用小馬哥當選當做股市趨勢判斷的依據,我們現在就不會被股市弄的一身傷,而是要感謝小馬哥讓我們有更多的時間逃命!

 

總而言之,做投資的人,自己一定要有一套已經證明有用的指標或工具判斷股市長短期趨勢,不然的話每天隨著脾氣爆燥的股市上下起舞的話,最後一定會變成可憐人或精神分裂的!

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經驗到底是良方還是負擔?這真的很難說,前提是看你的經驗夠不夠,而且你還要靠你的經驗隨環境跟人的不同隨時做調整,做出最適的決策,不然經驗反而害了你自己。

 

舉這次股市的大跌為例,你如果你是從2004年才開始對市場有了解或開始操作,依你這種有限的經驗判斷,股市跌多了就會反彈,到了支撐買進你的勝算一定很大,但是若你只是憑這個過去成功的個經驗操作,你這次真的會死的很難看。因為你的經驗不是建構在完整多空市場的經驗,因此你若只按你自己的經驗判斷做為投資策略,你的經驗反而害了你。

 

不論任何事情,包括投資,事業,愛情,交友,我們都要保持謙卑的心,相信自己的經驗永遠不夠,知識永遠不足,必須對更長的市場歷史,人心的變化,事情的合理性做深入的研究,找有經驗的人討論,並以現在的時空背景做修正後,才能做出較正確的決定。因為多數對的決定絕對是根據合理的推理判斷後做出來的,並且在判斷錯誤時才能立即修正到對的方向。不要只陷入自己有限的經驗,並只把自己的經驗當分析架構拿去推論,那是非常危險的事情。

 

這些東西寫起來很抽象也可能有點難懂,也可能算高談闊論,但如果我們真的想透這些,我們才算在這次股災中得到了教訓,以後才能提高我們的決策品質,也可能會對我們的幸福有幫助!

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最近的大跌讓我想起2000~2003年初那段腥風血雨的日子。本來五月底在分析大盤的時後說,美股跟台股應該進入一個大箱型,只是提醒大家要注意融資過高的風險問題,但是沒想到殺融資這隻黑天鵝它還是飛出來了。

這裏得到的第一個教訓是: 做絕對報酬的人,若分析出有黑天鵝出現的可能,你的投資策略就要有見到黑天鵝的準備,也就是說你的持股比例一定要放在一個安全的水位。

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2002年以來已經很久沒有像這樣子的一次跌掉2000點,但中間卻無任何反彈的猛烈殺盤了。很多經理人說從來沒看過通膨對股市的威脅是怎麼樣子的,所以股市殺起來也不知如何面對,這次的大跌破底我想是幾個關鍵原因造成的:

 

1.    油價漲不停漲到140元一桶以上當然是個關鍵的因素,他代表著此波通膨的根源到目前沒有得到解決的跡象;

2.    新興市場的通膨水準已經高到一般民眾及央行無法忍受的地步,央行必須不考慮對經濟的不利影響大幅升息了;所以各國政府也不大會管股市跌的慘兮兮了;

3.    在通膨壓力下,飽受次貸危機衝擊使經濟已經瀕臨衰退的美國經濟,在一連串的降息動作後,FED現在也不敢再寬鬆政策下去救股市了;所以美國破了前波低點,也不見FED再出來當英雄了;

4.    依據過去70~80年代能源危機的經驗,以及90年代以前中國高通膨後的經驗,在高通膨後的央行強力緊縮政策後,出現經濟趨緩或衰退的時間跟深度都是比較深或久的。這點也是我對新興市場未來經濟表現開始比較謹慎的原因。

5.    台灣股民3~5月對馬英九當選後的莫名的樂觀,造成買盤早就耗盡,且融資戶也太晚認賠殺出,使得台股這波比起其他國家跌的更猛;

 

現在股市開始大砍融資,依過去經驗當然會有波反彈,但若是油價一直不下來,新興市場經濟將朝向大幅降溫的方向進行,美國消費力繼續受房價下跌的侵蝕,那股市反彈他也還是個反彈了。現在比較樂觀的因素包括:

1.股市真的跌很深了;

2.用物價比較基期去推估,第四季開始物價數據的壓力會減輕;且歐美經濟因內需市場疲弱,薪資跟通膨壓力並不嚴重;

3.若新興市場經濟明顯降溫了,油價跟通膨壓力自然會降低;

 

但第三點是個雙面刃,因為過去四年多的多頭市場是奠基於新興市場經濟的高速成長跟春秋大夢的,若是這個故事暫時結束了,那這次多頭市場的高點再等個一兩年後看會不會再來吧,先把充足的子彈好好留著用吧!我想等美國經濟會不會在明年下半年房市止跌後再上來,等這個可能會比較快吧。

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