一、             各類資產動向-股市、農產品價格續彈升,債市受空襲

過去一季甚至是一年,全球股市表現仍然強勁,各類市場中仍是股市表現最佳。不過,過去一個月債券市場表現最為不振,這種金融市場的現象-即股市續強,但債市走疲,反應的是投資人對於全球經濟景氣持續樂觀,且過去半年來一直預期FED會降息下,過去三週市場已轉為預期至年底FED將有小幅升息的機率了,因此造成美債殖利率由4.8%一口氣彈升至5.2%以上。台債殖利率也在過去一個月出現驚人的反彈,由1.9%彈升至2.5%以上。

過去一個月除了股市仍持續表現不錯外,另外一個較突出的族群就屬農產品價格的持續上漲了。雖然過去一個月隨著債券殖利率的彈升金屬價格已普遍出現拉回走勢,但過去一個月玉米則上漲13%,小麥漲幅則達20%,大家也開始擔心農產品價格大幅上漲會不會引發物價的上揚。

 

二、             債市走空因素-降息預期破滅,主因非來自於通膨而是預期景氣轉佳

()反應經濟轉佳,而非擔憂通膨

引發此次公債殖利率彈升最主要的因素包括:歐元區持續升息,紐西蘭意外升息,以及美國經濟數據轉佳,造成投資人對於FED再降息的期望落空,引發全球債券殖利率的彈升。不過觀察抗通膨債券市場中的通膨預期(名目公債殖利率減抗通膨債券實質利率)並未明顯彈升,而是實質利率出現彈升現象,顯示市場預期通膨仍受控制,只是景氣轉佳使得整體利率水準提高,而美國公債殖利率曲線負斜率的現象亦已開始改善。而股市的續揚亦證明市場持續看好經濟表現,但不擔憂通膨的惡化。

()新興市場債券及高收益債券同受其害

而此次債券市場與前幾次表現不同的是,此次在升息疑慮下使得公債殖利率彈升下,高收益債券及新興市場債券價格亦隨之下滑,並未如過去隨著股市走揚而價格亦彈升。最主要的原因乃是因為新興市場債券及高收益債券與美國公債的利差水準皆已至歷史低點(分別為150bp240bp),隨著公債殖利率大幅彈升,在與公債維持已偏低的合理信用利差下,自然使得新興市場債券及高收益債券的殖利率彈升價格下跌,而非如過去一般印象跟隨股市的正向關係而反應其價格走勢。

 

三、             股市仍受惠景氣趨向

過去幾年股市主要還是受惠全球流動性充足的影響而彈升,未來半年包括美國、台灣的景氣指標週期將轉為向上,仍將有利於股市的表現,但利空仍是-已漲的太多了

四、             農產品價格與通膨趨向

()價格推升動力來自於經濟成長及替代能源需求

過去一年許多農產品價格,包括小麥、玉米、黃豆價格漲幅皆在40%以上,最近也常聽到中國豬肉價格大漲使其物價走揚的訊息。其實這些現象都是有些因果關係的,當然這些農產品及牲畜價格推升的動力除了來自於全球及中國、印度等開發中國家需求強勁使然外,但另一個間接推升因素還是源自於能源價格的高漲。

在能源價格高檔不墜下,各國積極尋求生質能源等替代能源,例如玉米是乙醇的重要原料,在玉米需求因生質能源需求增加下而使得價格大漲。事實上歐洲國家現已規定生質能源要佔總能源比重的2%,至2010年則要提高至5.75%,因此若油價維持高檔,農產品價格亦會因替代能源之需求而上漲。而在玉米等穀物價格上漲下亦使得養豬的飼料成本提高,亦使得過去一年來中國等地的豬肉價格上漲50%。事實上,中國的消費物價中豬肉大概佔權重的4%,亦就是過去一年中國3.4%CPI年增率可能有近2個百分點是由豬貢獻的,真的可說是〝金豬年〞,豬有夠貴的。

 

()短期農產品價格仍不致對整體物價產生太大影響

但農產品價格漲成這樣,會不會對物價產生影響而使物價壓力上升呢?答案是短期內不會造成影響,長期則要看漲多少及是否改變通膨的預期。原因在於:(1)食物佔整體消費金額比重長期仍在下降中,且長期而言食物價格對食物消費的敏感度不高;(2)根據研究,農產品價格增加10%約會增加食物類價格指數上漲1%,對最後消費價格的影響是0.15%(美國食物佔消費金額約15%)。因此今年以來農產品價格上漲30%,對美國最終消費物價的影響應不會超0.5%,且明年基期墊高,農產品若再漲30%也是只對最終物價貢獻不到0.5%。當然長期還是要看消費者是否改變物價預期進而提高對最終物價的影響。

 

五、             資產配置與投資策略

()依照景氣循環位置與評價,現在仍該Overweight股市及貨幣基金,Underweight各類債券。

()依照彩虹選擇權或動能操作策略也是加碼股市、農產品;減碼各類債市。

()依照反市場及心理因素,逢高減碼股市,加碼債市區間操作。

但僅供參考,盈虧自付囉!

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