邱 明強的部落格

股市被毆債附身而難測

   從2010年初歐債危機爆發以來至今，股票市場的漲跌就跟著歐債形影不離，此使得景氣與股市的波動的長期較明顯的趨勢好像不見了。也使得在股市的投資中，buy and hold的策略似乎難以獲利，如何在波段相對高點能夠撤出資金，並在眾人畏懼時挺進，或起漲中適時出手，變成做絕對報酬操作能否順利生存的關鍵。 

國際股市雖止穩，但外資持續賣超及信心未恢復，台股一週續下跌1.11%

【台股整理修正期的四大展望因素】

2012.5.21

評估指標

一週台股觀察(2012/5/20)

　希臘退出歐元區擔憂全球股市跌勢加劇，台股一週下跌3.4%

從去年為了打房訂出奢侈稅政策，再加上今年以來的油電雙漲、美牛事件、欲開徵證所稅，打著反貧富差距及追求公平正義的旗幟，結果造成民怨狂升，當初實現公平正義讓民眾滿意的理想沒達成，反而變成滿意度只剩15%，而且房價繼續漲、電價還沒漲反而就引爆了全台物價上漲，在歐債風暴中也讓台股繼續跌、成交量大幅萎縮。結果就是，當初單一的實現公平正義讓大家更滿意的效果反而沒達到，其他負面結果卻全部顯現。這個過程與結果對投資管理上有何意義呢？

一、               要有完善的投資決策流程

一、    管理投資團隊的主要核心問題

管理投資團隊的主要核心問題主要包括：

國際股市修正、證所稅復徵政策續推進使台股一週下跌3.9%

【台股整理期的四大展望因素】

一、全球經濟景氣狀況及股市出現修正整理期因素:
美國因先前暖冬效應使目前經濟擴張速度降溫、中國經濟雖落底但動能受限、歐洲經濟仍衰退中掙扎、但歐債系統風險仍受控、台灣經濟亦隨全球景氣落底但受制政策因素

電價上漲政策調整、財政部證所稅方案立場鬆動，台股信心恢復一週上揚近3%

【台股整理期的四大展望因素】

評估指標

"用心於不交易"(林茂昌，財信出版)

提供作者的投資經驗，以供大家不要過度受股市波動影響而能夠長期獲利的方法，全書精華摘述如下：

美股反彈支撐，但企業財報公佈及證所稅影響信心下，台股一週小跌0.35%

【台股整理期的四大展望因素】(詳見2012/4/15分析)

國際股市反彈、陸股政策偏多信心回復，惟獨台股受證所稅及蘋果股價下跌影響重挫3.6%

【台股整理期的四大展望因素】(詳見2012/4/15分析)

　國際股市因經濟數據不如預期及西班牙債務擔憂修正，台股在證所稅利空出盡下一週上揚1%

【台股整理期的四大展望因素】

國際股市修正及證所稅議題影響，台股持續整理修正走勢，一週下跌2.86%

 

股市長線指標仍為正向，但短期籌碼面轉為不利，且週KD向下修正，
台股出現修正整理走勢，7500~7750點間有較強勁支撐

證所稅議題、陸股疲弱、及外資轉為謹慎，台股進入整理期，但中長期仍因景氣好轉支撐維持向上趨勢

 

一、2012年以來總體經濟趨勢及對金融市場影響: 美國經濟引領全球走向、歐債問題紓緩、中國經濟成長動能未恢復、
日圓大貶及日股大漲、除油價外的原物料價格相形失色 

上週台股回顧及展望:中國、歐元區2012年經濟好轉現象暫停滯、國際股市及台股陷入整理

 歐股受採購經理人指數(PMI)下滑回挫、義西公債殖利率彈升，但銀行流動性指標續改善：

 

昨天公佈的匯豐中國3月PMI指數降至四個月來低點，引發大家對中國經濟硬著陸的疑慮。目前中國經濟較弱的原因有幾點：(1)資金寬鬆力度仍不夠，且比較基期仍高下，消費成長動能也放緩；(2)房地產市場仍在調整，影響投資、消費需求增長力度；(3)中國主要地方政府5~6月才換屆，黨中央要到8月才換屆，使得地方基礎建設投資計劃遲不出爐，進一步削弱投資需求，以及延伸的商機。

台股歷年報酬率

計算期間

經濟景氣循環

起漲

美國就業、銷售經濟數據優於預期歐美股市續揚，但溫家寶大陸房價未合理談話縮減台股一週漲幅至0.49%

 

大陸下調中國GDP成長、希臘換券事件干擾台股一週下跌1.2%，但2012年台股正向發展趨勢未變

【2012年台灣股市三大展望】歐債危機淡化、全球經濟景氣落底好轉、以及台股高殖利率吸引外資流入使台股呈現多頭走勢

	I. 打底期+初升段	II. 主升段	III. 頭部區+初跌段	IV. 主+末跌段
景氣趨勢	1.預期景氣將落底或政府強力救市措施拉升股價； 2.利率仍下降或維持低檔，通膨仍下降。	1.景氣好轉確立，經濟及企業獲利成長加速；

	I. 打底期+初升段	II. 上升段	III. 頭部區+初跌段	IV. 主+末跌段
景氣趨勢	1.預期景氣將落底或政府強力救市措施拉升股價； 2.利率仍下降或維持低檔，通膨仍下降。	1.景氣好轉確立，經濟及企業獲利成長加速；

一、2012年台灣股市轉空為多的因素

1.經濟景氣已落底將好轉：

市場擔憂台股漲多修正疑慮，但景氣轉佳力量將使台股中期多頭趨勢不變 

 

受惠景氣將好轉台股中期趨勢未變，但油價漲勢加速使台股8000點關卡前整理 

油價速漲國際股市整理，使台股在8000點關卡漲勢受阻 

證所稅議題引發獲利了結賣壓，8000點整數關卡現壓力

討論開徵證所稅疑慮使台股漲勢受阻，一週微漲0.4%

短期漲幅大、財報利空、及歐美股市回檔，台股漲勢受阻

外資及融資買盤推升台股一週上漲1.56%

 

台股反應漲幅落後、歐債問題改善、經濟景氣可望落底而大漲 

1.若歐洲央行持續無限供應資金、或全球經濟景氣好轉，歐債問題再產生較大系統性風險機率將可降低

歐洲央行無限制提供銀行3年期貸款，使歐洲流動性緊縮壓力已緩解，但因2012年義大利具有龐大債務籌資需求，除Q1債務到期高峰外，Q3~Q4償債需求亦大，且歐債牽涉長期債務支付能力及市場信心問題，因預測性較低，未來仍會一定程度干擾金融市場表現，並使歐洲經濟長期偏弱。但只要歐洲央行持續無限供應資金、或全球經濟景好轉，歐債問題再產生較大系統性風險機率將可降低；

美國GDP %

11Q4

  至2012年Q1台灣經濟景氣調整已達一年，落底機會提高?

循環次序

谷底

台股休市期間國際股市上漲1.4%~4.1%，台股可望補漲開紅盤

年假前一週僅小漲0.73%，營建、汽車、蘋果供應鍊漲幅較大

日期	股市漲跌	義、西10年期公債殖利率	影響股市漲跌主要因素
2012/1/18(三)	S&P +1.11%、道瓊+0.78%、Nasdaq+1.53%、費半+5.03%、德國0.34%、法國-0.15%	義大利6.38%、西班牙5.08%	1.1/17中國公佈2011Q4 GDP年增8.9%，經濟可望軟著陸；2.IMF擬增至5000億美金使未來兩年資本增至8850億，終極目標1兆美元。
2012/1/19(四)	S&P +0.49%、道瓊+0.36%、Nasdaq+0.67%、費半+1.86%、德國0.97%、法國-1.96%、韓國+1.17%、香港+1.3%、滬深300+1.91%	義大利6.34%、西班牙5.15%	1.西班牙及法國標售公債狀況佳且發債成本降低，西班牙標出66億歐元公債，30億為10年期，帶動歐股上漲；2.美國初請失業就濟金人數降至35.23萬人，2008/4以來最低。
2012/1/20(五)	S&P +0.07%、道瓊+0.76%、Nasdaq-0.06%、費半+0.54%、德國-0.18%、法國-0.22%、韓國+1.82%、香港+0.84%、滬深300+1.45%	義大利6.21%、西班牙5.42%	1.Google財報不如預期，但微軟及IBM財報優於預期帶動道瓊指數上揚；2.歐股則未有太大變化。
2012/1/23(一)	S&P +0.05%、道瓊-0.09%、Nasdaq-0.09%、費半-0.33%、德國0.5%、法國-0.5%、韓國、香港、滬深300休市	義大利6.07%、西班牙5.40%	1.市場傳出希臘與私部門債權人減記最多70%達成共識；2.歐盟宣佈對伊朗進行石油禁運，已簽契約執行至7/1；
2012/1/24(二)	S&P-0.1%、道瓊-0.26%、Nasdaq+0.09%、費半+0.35%、德國-0.27%、法國-0.47%、韓國、香港、滬深300休市	義大利6.13%、西班牙5.39%	1.擔優希臘債務談判無進展市場觀望；2.IMF調降2012年全球經濟預測由4%降至3.3%。
2012/1/25(三)	S&P +0.87%、道瓊+0.64%、Nasdaq+1.14%、費半+0.46%、德國0.04%、法國-0.30%、韓國+0.12%、香港、滬深300休市	義大利6.18%、西班牙5.33%	1.歐巴馬發表國情諮文表示增富人稅、向海外企業徵最低稅收、高科技製造業減稅用以提振就業；2.FED表示將維持極低利率至2014年底；3.蘋果財報佳帶動科技股上揚，上季i-phone及i-pad分別銷售3704萬支與1543萬台(原分別預期3000萬、1380萬)；
2012/1/26(四)	S&P -0.58%、道瓊-0.18%、Nasdaq-0.46%、費半  %、德國+1.84%、法國+1.53%、韓國+0.25%、香港+1.63%、滬深300休市	義大利6.01%、西班牙5.15%	1.FED表示將維持極低利率至2014年底為前一日歐股盤後，激勵本日歐股、黃金及商品價格上揚；2.義大利標出50億歐元公債，2年期45億元利率3.763%(前月4.85%)；3.美國新屋銷售數據創新低使美股收黑。
2012/1/27(五)	S&P -0.16%、道瓊-0.58%、Nasdaq+0.4%、費半+0.34%、德國-0.43%、法國-1.32%、韓國+0.39%、香港+0.31%、滬深300 休市	義大利5.86%、西班牙4.90%	1.美國2011Q4GDP 2.75%低於預期的3%，且內容不佳，使歐美股市下跌(消費貢獻1.45%、投資0.4%、存貨1.94%、淨出口-0.11%、政府支出-0.93%)；2.義大利在順利標售110億歐元公債，使其10年期殖利率跌破6%；3.希臘官員表示債務重整減記及新貸款談判1/29會有結果。
累積漲幅	S&P +1.75%、道瓊+1.43%、Nasdaq+3.24%、費半+7.3%、德國+2.84%、法國+1.52%、韓國+3.80%、香港+4.14%、滬深300 +3.4%	義大利-64bps、西班牙-23bps	1.全球股市上漲1.5~4.1%，費半漲7.3%；2.西班牙及義大利順利標售公債、希臘債務談判可望有結果歐債問題緩解；3.FED維持低利率至2014年使美元回貶原物料價格上揚；4.歐洲經績濟指標已見落底反彈現象；5.美國經濟雖續好轉，但成份仍不夠健全。

* 台股及國際股市抵抗利空能力已有所增強，且降評在歐美股市盤中已有所傳，歐、美股市跌幅並不算大。不過因義、西評等被降2級，以及希臘債務問題協商仍未定案，再加上歐美股市短期漲幅不小，仍處反彈以來相對較高位置，且長假在即，故在此包括國際股市及台股在內短期指數空間可能不大；

*  若近2交易日台股若因總統連任使彈幅較大，在基本面改善力量仍有限下，持股高者可略降持股；但若持股不高者，動作亦不需太大；目前國際股市除美國在年線，其他國家指數位置多在半年線附近，目前台股半年線在7350點附近；

馬總統連任有利台股，但標普降歐債信評出現新變數

台股在陸股反彈及外資買超帶動一週上漲0.86%

0. 去年12月初歐洲央行進行三年期融通操作後，由於無限制提供銀行三年期資金，紓緩了歐洲銀行流動性緊縮狀況，且在今年2/29歐洲央行將再進行一次三年期融通操作，因此讓市場覺得至少在2~4月歐債到期高峰並不會出現違約狀況。目前3個月Euribor利率持續下滑至1.25%(一季降0.33%)，美元3個月Libor利率亦降至0.57%(5日降0.1%)。義大利及西班牙10年期公債殖利率在1/12亦分別降至6.58%及5.06%。
0. 惠譽表示，今年內不會調降法國債信評等(不過另外2家尚未表示)；
0. 義大利及西班牙在債務到期高峰前已提前陸續開始發債籌資，不過形式上基本上是以短支長發短債為主，以免認購意願不足；
0. 目前歐債擔憂緩解，但未來幾個月仍會在義、西發債前，隨市場情緒的起伏下波動；
0. 歐洲經濟衰退問題開始浮上檯面，美國經濟能否一帆風順，經濟景氣問題及對歐債問題的情緒起伏，仍會對市場造成波動起伏，雖然股市底部墊高開始盤堅，但仍不會一路順暢無阻。

美國經濟好轉趨勢明確，提高台股下檔支撐力量，仍續觀察歐債變化及總統大選結果對台股影響

歐美經濟數據利多股市彈升，使台股一週上漲0.68%

結論一、觀察美國經濟好轉力量是否能扭轉歐債問題、與中國經濟降溫的不利因素，讓全球經濟景氣在2012年Q2初前落底

1.全球及台灣經濟景氣仍續放緩中，過去一季至今美國經濟表現持續好轉，加上歐洲央行釋金讓短期歐銀的流動性未再持續惡化，使歐美股市自低點已彈升10~15%。持續觀察美國經濟好轉的力量，是否能讓全球經濟景氣順利在2012Q1落底；

美國總統任期與S&P 500指數年度報酬率
總統	第1年		第2年		第3年		第4年
柯立芝	1925	缺	1926	11.60%	1927	37.50%	1928	43.60%
胡佛	1929	-8.40%	1930	-24.90%	1931	-43.30%	1932	-8.20%
羅斯福第1任	1933	54.00%	1934	-1.40%	1935	47.70%	1936	33.90%
羅斯福第2任	1937	-35.00%	1938	31.10%	1939	-0.40%	1940	-9.80%
羅斯福第3任	1941	-11.60%	1942	20.30%	1943	25.90%	1944	19.80%
羅斯福/杜魯門	1945	36.40%	1946	-8.10%	1947	5.70%	1948	5.50%
杜魯門	1949	18.80%	1950	31.70%	1951	24.00%	1952	18.40%
艾森豪第1任	1953	-1.00%	1954	52.60%	1955	31.60%	1956	6.60%
艾森豪第2任	1957	-10.80%	1958	43.40%	1959	12.00%	1960	0.50%
甘迺迪/強森	1961	26.90%	1962	-8.70%	1963	22.80%	1964	16.50%
強森	1965	12.50%	1966	-10.10%	1967	24.00%	1968	11.10%
尼克森	1969	-8.50%	1970	4.00%	1971	14.30%	1972	19.00%
尼克森/福特	1973	-14.70%	1974	-26.50%	1975	37.20%	1976	23.80%
卡特	1977	-7.20%	1978	6.60%	1979	18.40%	1980	32.40%
雷根第1任	1981	-4.90%	1982	21.40%	1983	22.50%	1984	6.30%
雷根第2任	1985	32.20%	1986	18.50%	1987	5.20%	1988	16.80%
老布希	1989	31.50%	1990	-3.20%	1991	30.60%	1992	7.60%
柯林頓第1任	1993	10.00%	1994	1.30%	1995	37.50%	1996	22.90%
柯林頓第2任	1997	33.30%	1998	28.60%	1999	21.00%	2000	-9.10%
小布希第1任	2001	-11.90%	2002	-22.10%	2003	28.70%	2004	10.90%
小布希第2任	2005	4.90%	2006	15.80%	2007	3.53%	2008	-42.44%
歐巴馬第1任	2009	23.45%	2010	12.78%	2011	-0.003%	2012	?
中位數	4.9%		9.10%		22.65%		11.10%
上漲的年數	11		14		19		17
下跌的年數	10		8		3		4
平均	8.1%		8.8%		18.5%		11.9%

 

  前一年度大跌台股隔年大漲?

一週台股觀察(2012/1/1)

總統大選結果出爐前台股觀望氣氛不易改變

選前利多政策出籠、國安基金進場、歐美股市反彈帶動台股反彈，觀察台股7200點季線壓力 

一、2012年股市預測的假設條件

0. 按經濟景氣循環週期及比較基期觀察判斷，台灣經濟景氣谷底時間假設在2012年Q1末/Q2初，不過歐債事件的發展仍是主要變數； 
0. 義大利債務到期高峰在2012年2月~4月，以及2012年7月以後，假設若義大利債務問題若持續未解決造成金融市場緊張，亦預估2012年Q1及Q3後會影響較大，視明年2012年Q1能否再提出更有效解決方案、市場信心及景氣發展而定； 
0. 2012年1月14日台灣總統大選，若國民黨選情告急或未勝選，預估對於台股短期重大衝擊在選舉前後一個月； 
0. 股市技術面下檔支撐3955漲至9220回檔0.5及0.618分別在6588、5967點及前波低點6600、7000點整數關卡，上檔壓力則在前波高點7700、8000、及年線8400附近。

 

歐債問題、陸股表現弱勢、及總統大選因素使台股觀望氣氛濃厚

台股上週量縮下跌1.57%

歐盟高峰會決議對市場信心維繫的持續性將決定台股反彈幅度

仍隨歐債發展震盪下跌3.5%

持股比例控制

類股配置及選股原則

評估指標

景氣循環高峰

谷底

上週台股漲幅高達5.25%

上週在全球六大央行聯手合作調降美元交換利率0.5%，並且中國人民銀行亦較市場預期早調降存款準款率0.5%下，歐美股市大幅反彈，亦使台股一週上漲5.25%，收盤指數7140點，且呈現各類股齊揚的走勢。

PIIGS還債金額-百萬歐元

無意義且具誤導性的貨幣供給交叉

每當報紙在寫貨幣供給的黃金交叉及死亡交叉我就要多寫一次文章解釋這個無意義的名詞。這個貨幣供給的死亡交叉在總體經濟及股市上實在沒啥太大的意義。這個只不過是將股市技術分析的名詞套在總經指標上，而且是一種很沒意義及誤導的套用法。

歐債、經濟數據利空使台股跌幅達6.2%並創波段新低

上週在一連串利空因素下，包括德債標售金額不如預期、歐債各國公債殖利率持續攀升、匯豐中國PMI指數降至48的3個月新低、美國第三季GDP成長率由2.46%下修至2.0%、以及宏達電意外調降第四季財測，且在國際股市亦紛紛重挫之下，使台股一週下跌幅度高達6.2%，收盤指數為6784點，亦創下今年以來台股新低點。

一、全球主要經濟體影響股市主要變數
美國經濟目前表現偏正向、歐債問題不確定性仍高、中國資金緊縮壓力已有舒緩可能、台灣受到全球經濟景氣放緩

上週台股仍受歐債問題影響下滑1.8%

上週在義大利與西班牙公債殖利率再大幅上升下，使國際股市在下半週下挫，亦使台股在週五下跌154點下，致全週下跌1.8%，收在7233點。其中較強勢的族群為電信類股，較弱勢族群為金融股及塑化股。

一、義大利公債殖利率大幅波動使台股震盪下跌3%

上週在義大利10年期公債殖利率一度大幅攀升至7%以上，引發週四市場再度對歐債發展產生疑慮下，股市出現較大幅度拉回，全週下跌3.1%，收盤指數7367點。上週強勢族群包括面板、中概股，以及鴻海、台積電亦為相對強勢之大型股；弱勢族群則在於受歐債心理因素影響之金融股，以及出貨動能可能趨緩之蘋果供應鍊族群相關的個股。

評估指標

台股6877及全球股市這波低點是集景氣下滑、恐慌、拋售造成的，且大家對於美國經濟過於悲觀；現在大家知道美國經濟沒這麼差，歐債問題也拿出辦法了，所以股市出現大反彈了。

而因為美國無歐洲的問題，且被誤解了，所以彈起來的位置到最高。歐洲因為跌的深彈幅很大，香港也是。台股電子外銷循環性太強，加上一堆電子股虧損，因此比較弱些。

過去金融市場的判斷好像比較簡單，看到指標高了就賣，指標低了就買，而且這樣常常可以避開大跌。這樣的原因好像是以前有做了些研究，但並不是非常深入，了解不多的時候憑著一招半式及簡單的指標反而可以輕鬆避開損失。不過隨著了解愈來愈多，知道金融市場的複雜後，反而在投資決策上就不夠果決了。

事實上，了解了金融市場運作後，大概可以歸納於幾個關鍵因素，例如說股市表現會受(1)經濟景氣；(2)市場心理及恐慌程度；(3)籌碼及資金；(4)政策因素；(5)股市評價等因素影響。不過在不同時間點影響的程度不一。

1.跌30%需要漲43%才漲的回來，跌50%需要漲100%才漲的回來，跌70%要漲233%才漲的回來，跌的愈多其實未來輸的比你想像的更多。

 

一、找到適合自己調整持股比例一致性的大原則

   1.如月KD、景氣指標相對位置及是否開始向

一、總體經濟景氣趨勢

0. 雖然全球經濟景氣趨緩中，但近期美國經濟指標已有止穩現象，美國整體經濟指標狀況顯示仍未發生衰退，美股下跌是在反應對未來較悲觀的預期。在低利率下及美股本益比不高下經濟及股市探底深度亦不會太大；
0. 歐元區經濟衰退風險仍較高，經濟衰退、希臘債務問題未決、2012年倍數以上的義、西債務到期等因素，使歐債問題仍將不定期對金融市場產生干擾。短期雖然擴大歐債救援基金規模有助市場恐慌情緒降低，但股市關鍵問題仍在經濟景氣何時落底。
0. 中國雖然通膨壓力將降，但短期房市降溫、信貸風險上升未見寬鬆政策，預期中國經濟景氣亦將放緩至2012年上半年，靜待景氣加速放緩後的政策放鬆扭轉股市方向。
0. 台灣經濟景氣亦隨全球經濟景氣放緩中，預估目前已處於景氣收縮期中，預計景氣指標落底時間在2012Q1~Q2。

二、台灣股市評價

一、股市走向的決定因素複雜難以準確預測

 

投資偏誤行為

改善方式

循環次序

谷底

A.結論

0. 美國經濟衰退風險雖上升，但整體經濟指標狀況顯示尚不一定會發生衰退，而且在低利率下經濟探底深度亦不會太大；
0. 台灣較美國有較高機率出現景氣循環收縮期，而台灣景氣指標預估在2012Q1~Q2間落底，在此之前台股8500~9000點壓力大，已不易突破；
0. 各項短期指標顯示台股短期可望出現反彈走勢，但若彈升至8000~8200點以上，若國際股市轉弱或美國經濟仍未轉佳，將再轉為中性持股以下水準。
0. 若美國經濟景氣不再惡化，且再恢復擴張加速現象(觀察PMI及就業數據持續回升)，再考慮增加持股至偏多水準操作。

     B.經濟數據確實出現經濟可能衰退的疑慮

我在金融市場的第一份工作就是跟林克孝博士面試，錄用，並且一起密切合作工作了兩年多。現在能夠用總体經濟細膩的分析金融市場，博士對我的幫助當然是最大的。過去十幾年來我常能用經濟景氣的判斷力從空頭市場全身而退，並讓我長期操作績效受人敬重，也使我必須提起筆來感謝 林博士。 

      一開始在這行的第一 份工作在台証投顧擔任總經研究員，頭一年我跟林博士每月需去台新銀行，向包括東亮董事長在內的數十位主管報告總体經濟情勢，在準備工作中，我不停的替博士用Excel劃出及修改無數個圖，在不同的經濟數據走勢下，逐漸地找出經濟運作的趨勢及真象，在短短不到一年的時間就讓我對於總体經濟分析融會貫通，至今在同行中也很少看到可以像我般的經濟趨勢敏感度，及做總經簡報的功力。

一、           信心喪失導致股市重挫影響最大

受到美國被降評影響，8/8全球股市受害最深，美國股市道瓊及S&P500指數分別下跌5.55%及6.66%，恐慌指數VIX亦彈至48為金融海嘯以來高點，亞股包括韓國、香港、上海A股分別下跌3.8%、2.22%、及3.8%，台股亦下跌3.8%；油價亦大幅下跌近6%，美國高收益債則下跌1.67%；新興市場債則下跌1.07%。

美債降評影響主要來自市場信心對股市衝擊及資金流出美元資產長期對美元的不利影響。但是美債本身實質賣壓可能未如想像中大，因為1.只一家信評公司調降;2.美景氣趨緩且股市不穩對公債還是有利;3.對壽險公司資產配置短期影響有限;

降評後不利影響來源: 1.股市信心受衝擊，雖然降評短期實質影響不大，但影響股市程度不易估算。 2.主權債務問題續延燒，義，西債務問題勢必續被關注。 3.未來各國可能減持美元（債）資產，美元繼續弱勢。 4.降評對信評更差的債不利，債券基金為維持評級，對較低等級債的賣壓。 5.長期外人持有美債意願減低後，美國需增加儲蓄因應，會影響美國長期消費成長動能。 其實最需關注的仍在於美國經濟復甦是否持續及未來再轉佳時間，因為經濟的好轉才是債信改善的關鍵。也才是讓股市是否結束修正走勢的主因。現階段過大的削減債務反而增添經濟風險。

一、  美國經濟景氣趨向:經濟景氣擴張放緩，但下半年生產恢復正常及油價下滑，經濟動能可望溫和轉佳，但因縮減政府支出、房市持續低迷將限制成長力道

1.近期美國部份經濟數據已自低檔反彈，就業數據未再惡化，但耐久財訂單、7月ISM指數、及經濟成長數據不符合預期；Q1~Q2因政府支出及通膨上升使實質消費成長放緩，造成GDP成長率不如預期。

一.美國經濟景氣擴張因日震效應、商品價格上漲、中國經濟降溫、及庫存調整而放緩

•  近月公佈的美國經濟數據，包括ISM指數、就業數據、工廠訂單....等多項指標不如預期，顯示美國經濟景氣亦開始出現放緩現象，亦造成股市6月份出現修正走勢。
• 美國景氣放緩因素，主要來自：(1)日本地震導致出貨中斷及供應鍊受影響，開始顯現在經濟指標上；(2)油價及原物料高漲使企業成本上升，影響接單及雇用意願；(3)中國經濟放緩後進口成長減緩；(4)庫存增速稍快出現庫存調整現象。

 

ü      雖然中東局勢未明油價亦續創高點,加上日本地震衝擊,一度使台股下探年線至8070點低點,不過全球經濟好轉趨勢延續,尤其在美國際經濟持續好轉且無通膨壓力,仍維持資金寬鬆低利率環境下，台股亦隨國際股市反彈至9000點水準。

ü      近期台股雖受日本地震影響稍大, 但在台股本益比仍處15倍左右偏低水準,融資亦有所減肥, 台股仍將隨國際股市走勢波動，短期大幅拉回風險不大。預期近期台股區間可望在8500~9300點間。風險仍在日本地震對供應鍊影響是否結束,及油價是否攀升至影響國際股市不再彈升之水準。

 

一：經濟景氣變化與油價影響:

在大家一片看好台股上萬點之際台股這幾天反而向下跌破9000點,至8600點.

主要原因有:

2011年全球各區域經濟環境雖仍有所差異，但整體經濟仍呈現持續擴張狀狀況。台灣受惠全球經濟持續擴張，加上製造業庫存可能在Q1調整結束，加上兩岸開放及股房市熱絡所帶動的內需消費需求成長，將使2011年台灣經濟成長率可能逐季走升，亦讓台股將維持多頭走勢。由於台灣股市及匯市綜合評價，在新興市場股市中仍相對最具吸引力，因此可望吸引短中期外資資金持續流入。目前台股股價淨值比近2x仍處股市多頭走勢中的合理水準，2011年股市預估本益比15X則仍處長期相對偏低位置。因此2011年有挑戰2007年11月高點9859點(PB 2.3X PE22X)的機會。若以當時股價淨值比估算，台股指數可達10500點。在投資策略方面，因2011年台股多頭走勢延續，且各類股皆篇會下，持股仍維持偏多持股操作，並採均衡佈局做產業類股配置。短期股市漲多且月K值已近90的過熱狀況、以及外資的以套匯目的的大量期指空單未來可能賣現股平倉，為目前股市風險所在。不過季線8500點附近有強力支撐，若出現較大拉回時可做為逢低加碼或股市支撐位置參考點。